智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持貴州茅臺(600519.SH)“買入”評級，并維持2021-23年凈利潤預測為525.2/601.66/691.64億元，對應EPS為41.81/47.9/55.06元，當前股價對應P/E為42/37/32倍。

光大證券主要觀點如下：

寸積銖累，鑄就行業龍頭。

1)樹品牌：茅臺酒是世界三大蒸餾名酒之一，屢次斬獲國內外大獎。光榮歷史塑造特殊身份，“國酒”地位深入人心。公司長期注重核心消費者培育，在政商務精英中的品牌認可度不斷提升，并且通過產品瘦身有效維護主品牌價值。

2)立產品：赤水河流域醬酒黃金產區+茅臺鎮核心產區雙重劃定，原產地壟斷增強競爭壁壘，精選原料、釀酒工藝、勾兌工藝等保證優良品質，無保質期、越陳越香的特點賦予茅臺酒金融屬性。

3)捋渠道：從坐商到行商，再到推進渠道扁平化建設，公司渠道改革順應行業趨勢。價格調整更為穩健，控貨節奏采取“淡季挺批價、旺季走銷量”的政策，量價節奏把握精準。

高端白酒需求擴容，產能擴張奠定增長基石。

1)高端白酒以政商務精英為主要消費者，伴隨高凈值人群的擴大及其財富水平的提升，需求穩步擴容。行業呈現強者恒強的馬太效應，高端白酒品牌護城河深厚，頭部品牌有望收割更多市場份額。

2)茅臺酒與系列酒自上市以來產能穩步擴張，經測算該行預計2021年茅臺酒/系列酒實際產能分別為5.53/2.9萬噸，“十四五”期間公司將在供需緊平衡基礎之上，審慎擴建產能，保障未來銷量擴張。

茅臺酒：產品、渠道調整有望提升均價。

1)茅臺酒渠道利潤率遠高于其他高端白酒，疊加需求彈性較低，飛天茅臺客觀上具備提價空間。

2)非標茅臺作為滿足消費者差異化需求的超高端產品，提價時面臨的壓力相對較小，有利于增厚業績。非標準裝飛天茅臺可實現更高噸價。

3)目前茅臺酒經銷網點仍以專賣店和特約經銷商為主，2019年以來電商、商超渠道投放量增加，直銷渠道占比穩步提升，有助于提高實際均價。

系列酒：定價靈活，產品升級趨勢持續。

1)系列酒作為公司產品線的向下延伸，價格調整較為靈活，2021年1月茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、漢醬等產品出廠價均有不同幅度上調，為系列酒規模擴張貢獻了一定增量。

2)系列酒產品結構升級趨勢持續，短期看茅臺王子酒、迎賓酒、漢醬等產品向高價位帶傾斜、產品結構優化，長期看公司有望推出流通版飛天茅臺迎賓酒、53度漢醬及貴州大曲60年代等高端系列酒新品，拔高系列酒整體檔次。

投資建議：考慮：1)茅臺酒具備深厚的品牌壁壘，未來增長確定性較高。2)系列酒發展空間較高，有望享受醬酒紅利繼續快速擴張。2021年以來公司估值水平回落，高估值得到一定消化，長期投資價值顯現。

風險提示：白酒政策趨嚴風險，行業競爭加劇風險等。

關鍵詞： 貴州 茅臺 銷量