智通財經APP獲悉，德邦證券發布研究報告稱，首予中國巨石(600176.SH)“買入”評級，預計2021-23年業績為57.6/67.5/74.2億元，對應EPS為1.44/1.68/1.85元，對應PE估值為11.5/9.8/8.9倍;參考可比公司平均估值以及公司未來產能擴張及產品高端化帶來的成長性，目標價區間為25.2-28.56元。

德邦證券主要觀點如下：

玻纖行業供需格局向好，高景氣度延續。

在國內外剛需支撐下，2021年以來玻纖企業出貨良好，庫存持續低位運行，粗紗、電子紗價格不斷上漲。當前合股紗、電子紗及熱塑紗等需求依舊緊俏，而今年“缺芯”導致的部分需求延后或支撐明年電子紗、熱塑紗依舊強勁;受“風光大基地”項目的催化，十四五風電裝機量或再超預期，從而拉動上下游產業鏈需求，風電紗需求將逐步回暖，高端產品需求或齊發力;

該行認為，2021-2022年行業供需保持匹配，并未出現供給明顯過剩，行業高景氣度持續性或遠超預期，巨石產能保持穩步擴張，價格或持續高位運行，帶來業績彈性。

差異化戰略助力公司穿越周期。

隨著應用領域的拓寬及應用場景的日益復雜，下游行業對玻纖性能的要求日益提高。自2009年來，公司通過研發創新使得產品不斷迭代升級，引領行業向高模量產品發展。同時公司不斷優化產品結構，提高高端產品占比，目前中高端產品占比達到80%，公司通過差異化發展策略使得公司熨平周期，降低周期波動帶來的影響。隨著公司第三期10萬噸/年電子紗產能投產后，公司電子紗總產能將達到26.5萬噸，成為國內最大的電子紗生產商，進一步擴大高端市場份額并深化差異化戰略。

構建成本護城河，打造核心競爭力。

按產量計算，截止到2020年末巨石國內市占率接近40%，產品結構持續優化且規模效應明顯，單線窯爐規模明顯領先于對手，生產效率不斷提升;隨著公司新一輪智能制造生產線的投產，將進一步降本增效，拉開與競爭對手的差距;與此同時，公司在產品配方、浸潤劑以及能源采購成本上依舊保持一定的優勢，公司構建起穩固的成本護城河，打造核心競爭力。

堅定推行“三地五洲”戰略，提升綜合競爭力。

近幾年國內玻纖產品不斷受到海外反補貼、反傾銷以及關稅的影響，為抵消“雙反”及關稅的影響并進一步拓展海外市場，公司分別在埃及(20萬噸)、美國(9.6萬噸)建設生產基地，印度基地因為外部環境變化暫時停止建設，公司堅定推行“三地五洲”戰略，目前公司是國內唯一在海外建廠的玻纖企業，海外建廠一方面可以減少“雙反”帶來的影響;另一方面，實現“以外供外”，減少物流運輸成本，加速搶占當地市場份額，提升綜合競爭力。

投資建議：該行認為，21-22年玻纖行業供需維持緊平衡，行業高景氣度持續性或超預期，巨石作為行業龍頭，成本護城河穩固，產能保持穩步擴張。

風險提示：供給端大幅擴張超預期，原燃料價格大幅上漲超預期，公司產能擴張進度不及預期;風電裝機量低于預期。

關鍵詞： 巨石 區間 中國