智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持中國中鐵(601390.SH)“推薦”評級，預計2021-23年EPS為1.16/1.32/1.49元/股，對應PE為5x/4x/4x。公司業績穩健，訂單充沛，現金流持續改善，予21年6xPE，目標價維持6.96元。

事項：中國中鐵發布2021年限制性股票激勵計劃(草案)：公司擬授予限制性激勵股票數量不超過2億股，其中首次授予激勵對象不超過732人，授予價格為3.55元/股，目標2022-2024年扣非后的加權平均凈資產收益率不低于10.5%、11%、11.5%，業績復合增速不低于12%。

華創證券主要觀點如下：

限制性激勵草案公布，加權凈資產收益率考核目標逐步提高

公司擬授予限制性股票數量不超過2億股，約占總股本的0.98%。其中首次授予1.8億股，占本計劃授予總量的90.00%，預留2000萬股，預留部分權益的目的在于后續引進核心骨干人員。本次計劃首次授予的激勵對象共計不超過732人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干，公司三位副總裁及董秘獲授額度均為40萬份。

限制性股票的授予價格為每股3.55元。解鎖條件為1)2022-2024年扣非后的加權平均凈資產收益率不低于10.5%、11%、11.5%;2)以2020年為基數，2022-2024年扣非歸母凈利潤復合增速不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平;3)2022-2024年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。

單季度利潤增速回正，基建業務增速最快

公司前三季度實現營收7702.18億元，同比增11.83%;實現歸母凈利206.47億元，同比增13.07%。分季度看，公司Q1-Q3營收分別同比+51.02%、+0.25%、-0.17%，歸母凈利分別同比增80.89%、-18.5%、+15.05%，單季度利潤增速重回正增長。

分業務來看，公司前三季度的基建業務營收6828.44億元，同比增12.83%，基建業務保持穩定增長，增速為分業務中最快;勘察設計與咨詢、工程設備、房地產開發分業務收入分別為118.45億、187.97億、218.59億元，同比增速分別為-4.68%、+7.75%、-7.89%。公司前三季度綜合毛利率9.34%，同比增0.12pct;期間費率同比增0.04pct至4.93%，經營性現金流凈額-498.21億元，同比多流出120.12億元。

基建業務訂單保持兩位數增長

公司前三季度新簽合同14663.5億元，同比增8.3%。

分業務類型看，基建業務新簽訂單為12688.2億元，同比增11.5%，其中鐵路訂單2068.3億元，同比增12.0%，公路訂單1591.3億元，同比減21.2%，市政及其他業務訂單9028.6億元，同比增20.1%;勘察設計與咨詢業務新簽訂單為146.8億元，同比減24.2%;工程設備與零部件制造新簽訂單為429.8億元，同比增12.7%;房地產開發銷售額438.9億元，同比減2.0%，;其他業務新簽合同959.8億元，同比減15.4%。

分區域看，境內新簽合同額為13856.9億元，同比增7.3%;海外業務新簽合同806.6億元，同比增長28.2%。

風險提示：基建投資不及預期，地產調控超預期，海外業務拓展不及預期。

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