智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予安井食品(603345.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為2.99/3.93/5.25元，對應(yīng)PE為62.92/47.88/35.83倍。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

收入穩(wěn)健增長，凈利潤持續(xù)提升。

2015年公司收入增速下滑，利潤率降低。2016-17年收入增速和利潤率有不同程度回升。2017年環(huán)保督查趨嚴(yán)，包材、運(yùn)輸?shù)瘸杀緝r(jià)格大幅上漲，已經(jīng)出現(xiàn)了部分小企業(yè)關(guān)閉的情況，市場份額向龍頭集中。

2018年重點(diǎn)推出小龍蝦新品，提價(jià)緩解成本壓力。2019年通過提價(jià)和調(diào)整配方等方式對沖豬價(jià)上漲壓力，同時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定團(tuán)隊(duì)利益。2020年疫情刺激C端居家需求，公司收入和利潤超預(yù)期。2021年商超渠道需求發(fā)力、疊加成本上漲壓力，二季度開始公司業(yè)績低于預(yù)期。2017-20年規(guī)模效應(yīng)下，銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。

產(chǎn)品開發(fā)采用跟隨策略，持續(xù)開發(fā)新品。

公司按照“及時(shí)跟進(jìn)、持續(xù)改進(jìn)、適度創(chuàng)新”的新品研發(fā)理念。新品由于產(chǎn)品競爭對手較少，比價(jià)現(xiàn)象不明顯，定價(jià)往往相對較高。18年公司推出“洪湖誘惑”小龍蝦系列產(chǎn)品、丸之尊系列產(chǎn)品;2019年公司推出鎖鮮裝1.0系列產(chǎn)品;20年公司推出鎖鮮裝2.0系列產(chǎn)品。

家用火鍋料產(chǎn)品呈現(xiàn)出升級換代的現(xiàn)象，消費(fèi)升級趨勢明顯，特別是鎖鮮裝產(chǎn)品在疫情的催化下，出現(xiàn)爆發(fā)式增長。預(yù)制菜是公司的又一增長曲線。凍品先生立志成為中餐食品標(biāo)準(zhǔn)化制定者，切入預(yù)制菜千億賽道，發(fā)展空間巨大。

從沿海向內(nèi)陸滲透。

公司產(chǎn)能緊缺，生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)作。公司產(chǎn)能利用率常年維持在100%以上，產(chǎn)能無法滿足市場需求。持續(xù)推進(jìn)“銷地產(chǎn)”策略，進(jìn)一步增強(qiáng)“產(chǎn)地研”優(yōu)勢。公司目前以華東大區(qū)為根據(jù)地市場，東北和華北大區(qū)為重點(diǎn)市場，進(jìn)一步快速發(fā)展華南、華中、西南等其他區(qū)域市場。截止2020年末，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為57.83萬噸。定增項(xiàng)目合計(jì)新增產(chǎn)能76.25萬噸，奠定公司未來5年的發(fā)展基礎(chǔ)。

投資建議：鎖鮮裝作為中高端產(chǎn)品順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，隨著商超渠道的恢復(fù)，21Q3鎖鮮裝產(chǎn)品已恢復(fù)增長，該行預(yù)計(jì)未來鎖鮮裝銷售額仍會(huì)持續(xù)穩(wěn)定增長。預(yù)制菜是公司重點(diǎn)打造的品類，國內(nèi)市場空間大，安井在管理、渠道和品牌方面都有競爭優(yōu)勢。

股價(jià)催化劑：產(chǎn)品提價(jià);原材料價(jià)格下降;業(yè)績超預(yù)期等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;食品安全事故。

關(guān)鍵詞： 凈利潤 穩(wěn)健 信達(dá)