智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持上海電力(600021.SH)“買入”評級，2021-23年歸屬普通股股東利潤為7.89/25.45/28.28億元，目標(biāo)價15.28元，并認(rèn)為Q4受益于市場電價放開，火電盈利能力有望觸底回升。

事件：公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向公司董事、高管、中層、核心骨干人員不超過159人授予總股本1.9%的股權(quán)激勵計(jì)劃。本激勵計(jì)劃的行權(quán)價格為10.12元/股，考核標(biāo)準(zhǔn)為凈資產(chǎn)收益率、凈利潤復(fù)合增長率和清潔能源裝機(jī)占比三個指標(biāo)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

上海國企首次股權(quán)激勵，激勵對象覆蓋全體核心成員

公司發(fā)布首次股權(quán)激勵草案。草案計(jì)劃授予向公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨干人員共159人授予4979萬股股票期權(quán)，占公司總股本1.9%。本計(jì)劃的股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司A股普通股股票，本次股權(quán)激勵的行權(quán)價格為10.12元/股。

該行認(rèn)為，公司作為上海市國企，開展首次股權(quán)激勵顯示公司開拓創(chuàng)新勇氣。本次股權(quán)激勵基本覆蓋公司核心人員，且激勵數(shù)量分布相對均勻，有助于公司激勵核心人員同時維持公司穩(wěn)定性。公司行權(quán)價格較公司股票近20個交易日均價溢價7.77%，凸顯公司對自身市值管理信心。

激勵條件彰顯發(fā)展信心，年均新增近百萬千瓦新能源裝機(jī)

本次激勵包含3個行權(quán)期，分別為自授予登記完成后的24~36、36~48、48~60個月。行權(quán)條件來看，三期分別要求2022~2024年扣非加權(quán)ROE分別不低于4.5%、5%、5.5%;自2020年起凈利潤(扣非)復(fù)合增長率不低于11%;清潔能源裝機(jī)占比分別達(dá)到54%、56%、58%。

從過往業(yè)績來看，2020年公司扣非加權(quán)ROE為4.15%;扣非歸母凈利潤為8.13億元，同比增長45.72%;清潔能源裝機(jī)占比為49.13%。如果要達(dá)到行權(quán)條件，則公司未來三年ROE需要分別提升0.35、0.85、1.35個百分點(diǎn)，清潔能源裝機(jī)較2020年增加177.6、261.9、354.2萬千瓦。

高煤價壓制三季度利潤，產(chǎn)業(yè)資本看好公司長期發(fā)展

2021年煤炭價格持續(xù)大幅上漲，公司前三季度煤折標(biāo)煤單價約1050元/噸(含稅)，較上年同期上漲約45%，其中，第三季度煤折標(biāo)煤價超過1200元/噸(含稅)，較上年同期上漲超過70%，高煤價嚴(yán)重?cái)D壓利潤空間，導(dǎo)致公司所屬燃煤電廠普遍虧損，Q3業(yè)績承壓。前三季度公司毛利率為20.96%，同比下降7.26%，凈利率為5.93%，同比下降6.54%;第三季度毛利率為11.02%，同比下降14.94%，凈利率為-2.57%，同比下降15.31%。

此前，公司對證監(jiān)會關(guān)于非公開發(fā)行A股股票申請文件反饋意見給出了回復(fù)報告。本次非公開發(fā)行股票認(rèn)購對象為國家電力投資集團(tuán)有限公司(認(rèn)購1.99億股)與中國長江電力股份有限公司(認(rèn)購1.62億股)，定增鎖定期為3年。國電投與三峽集團(tuán)本次認(rèn)購股票體現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本看好公司的長期發(fā)展，認(rèn)可公司大力發(fā)展清潔能源的戰(zhàn)略布局。

投資建議：總體來看，我國煤炭價格高點(diǎn)已過，后續(xù)隨著煤炭保供與電價上浮的不斷深入開展，公司火電業(yè)務(wù)利潤有望觸底反彈，疊加公司新能源業(yè)務(wù)維持高速增長，該行認(rèn)為公司確定性業(yè)績拐點(diǎn)已至。

風(fēng)險提示：煤價上漲的風(fēng)險;新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險;新能源電源出力波動的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 中信 上海 電力