智通財經APP獲悉，西南證券發布研究報告稱，首予志特新材(300986.SZ)“買入”評級，預計未來三年歸母凈利潤復合增速為32%，作為鋁模板租賃龍頭，有望充分享受行業高成長紅利，給予2022年30倍PE，對應目標價72.6元。

西南證券主要觀點如下：

鋁模板賽道高成長確定性強，2020年行業空間約200多億，未來5年有望增至500億以上。志特新材作為鋁模板租賃龍頭，精細化管理實力突出，服務效率卓越，模板周轉水平業內遙遙領先，鑄就隱形壁壘，后續有望充分享受行業紅利，市占率或快速提升，當前份額約5%，未來5年有望升至20%以上。

鋁模板當前正處于加速滲透的行業紅利期。

當前鋁模板行業正處在快速發展階段，增長動力主要來自于鋁模板在住建領域滲透率的快速攀升，目前鋁模板滲透率在30%左右(剩余70%基本都是木模板)，未來5年有望提升到80%以上，對應的租賃市場規模有望從當前的200多億增至500億以上。

鋁模板對木模板的持續替代主要是由于：1)鋁模板經濟效益高，實際周轉次數在150-200次，木模板僅有3-5次，高周轉下鋁模板單位租賃成本更有優勢;2)鋁模板回收殘值率高，且現場不產生建筑垃圾，更符合綠色環保的建筑新趨勢;3)鋁模板施工周期短，且設計標準化率高，施工時間控制精準，建筑工期得到有力保障;4)鋁模板施工效果好，拆模后混凝土表面平整度高，基本無需二次處理。

模板周轉管理突出，成本護城河深厚。

周轉管理是鋁模板租賃企業競爭的核心要素，也是影響成本和利潤的關鍵因素。志特新材模板年周轉次數超25次，高于行業平均水平(20次左右)。較高的周轉率主要來自于：1)客戶資源優質，訂單量充足。志特堅定推行大客戶戰略，與國內前十大總包方以及多家海外建筑施工企業建立了長期合作關系，確保了大批訂單的持續獲取。

2)精細化管理實力強勁。公司通過建立專業的管理團隊，搭建系統化的工作流程，以持續優化改進舊板周轉率、模板回收率等效益指標。

3)多基地布局，提升交付效率。志特的基地數量以及覆蓋區域遠超競品，基地就近供貨明顯縮短了運輸半徑，加快了周轉。在公司的高速擴張進程中，周轉能力穩步跟進，且尚未達到邊界。

服務品質業內有口皆碑，客戶合作粘性高。

鋁模板產品及價格差異不大，但配套服務對施工進度及工程質量影響重大，且租賃涉及的服務環節較多，施工方因此極為看重模板企業的服務水平。志特下設有約430人的營銷及服務團隊，其中超60%為專業的工程服務人員，專門在工地現場從事技術指導，根據需要進行補板、換板和改板，以及最后的模板清點、打包及回收等事宜。公司負責的項目現場管理規范，客戶需求能夠快速及時得到響應，且模板丟失損毀率遠低于業內平均。高效的服務能力為公司奠定了良好的客戶口碑，客戶使用粘性強，又進一步促進了模板周轉，形成良性循環。

風險提示：原材料價格大幅波動風險;地產施工進度不及預期風險。

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