順豐同城(9699.HK)12月14日登陸港交所，但上市首日即破發，盤中最高跌11.33%。

11月30日，順豐同城在港交所發布公告稱，擬發行近1.312億股H股，每股發售價16.42-17.96港元。

昨日，順豐同城公布發售價及配發結果，發售價16.42港元，其公開發售部分獲2.1萬份有效申請，超額認購1.9倍。

根據其招股書顯示，淘寶中國(阿里巴巴附屬公司)和Hello Inc.(哈啰出行)作為順豐同城的基石投資者，總計認購8.9億港元，累計份額占順豐同城發行份額的39.47%。這意味著阿里系今日最高浮虧達1億港元。

受順豐同城破發的影響，順豐控股今日也跌超2%(順豐泰森是順豐控股全資子公司)

筆者認為，順豐控股破發原因有二

破發原因其一：業績連年虧損，即配行業盈利困局

從招股書看，順豐同城訂單數量增長迅速，2018年-2020年訂單復合年增長率達208.61%，但2018至2021前五個月近三年半累計虧損卻達19.09億元。

(圖片來源：順豐招股說明書截圖)

順豐同城的實際虧損額雖在逐年擴大，但主要是由于其營收逐年增長導致，從其披露的數據來看，毛虧損率和凈虧損率是在逐年下降的。

而其虧損原因來自于高昂的人力成本。據其招股書顯示，2018年-2020年，順豐同城的人力外包成本及順豐同城雇員福利開支分別為11.98億元、23.77億元、49.21億元，都遠高于當期營業收入，占營業成本比例分別為97.8%、97.3%、97.8%。

高昂的人力成本是整個即時配送行業的通性，據西南證券整理，即時配送行業規模效應弱，日均件量越高，單票成本不變甚至會走高。以中通和美團配送為例，中通單件成本與日均件量呈負相關關系，而美團配送日均件量越高，成本不降反增。

怎樣更快的將物品交到顧客手中是即時配送最需要解決的問題，當有兩件商品需要送往不同的方向時，就需要兩位配送員，這就是單票成本隨日均件量的增加而升高的基本邏輯。

所以效率問題是制約即時配送單件成本的根本因素。

破發原因其二：自詡“第三方配送”，但其血脈不純

2019年之后，隨著美團配送、蜂鳥即配、順豐同城急送等相繼獨立，即時配送行業擴展延伸，逐漸包含同城零售、生鮮宅配、跑腿代辦等等。

即時配送業務的逐漸拓展的同時，市場規模也在逐步擴大，據統計，2016年即時配送行業訂單量為46億單，2020年已增長至210億單，年復合增長率達46%。預計2025年行業規模將增長至795億單，2020至2025年復合增長率有望達30.5%。

當前即時配送行業需求核心任是餐飲外賣，而借助于美團及餓了么外賣平臺流量，美團配送和蜂鳥成為即配行業的雙寡頭，根據2019年艾瑞咨詢的數據，兩者市占率近70%。

2020年整個市場中，美團配送日均訂單數2780萬，蜂鳥即配日均訂單數達到450萬，達達日均訂單數達到290萬，順豐同城日均訂單超過270萬，其訂單量距離美團配送仍有不少差距。

但是順豐同城在這里玩了一個“騷操作”：將美團、蜂鳥、等達達行業巨頭劃分到中心化平臺中，將自己劃分到第三方平臺。

去掉巨頭玩家后，按訂單量計算，2020年及截至2021年3月31日止12個月，順豐同城在第三方實時配送服務中市場份額分別為10.4%及10.9%。

而2020年第三方即時配送在整個即時配送行業的滲透率只有14.4%，由順豐同城在第三方即時配送的市場份額10.4%及第三方及時配送在整個及時配送行業的滲透率可以推算出順豐同城目前在整個行業市占率只有1.5%左右。

順豐對于中心化平臺是這么認為的：美團、蜂鳥都是依托于自家APP帶來流量。所以將它們劃分到中心化平臺。而從其招股說明書中又披露到：2018年、2019年、2020年、2021年前5個月來自順豐控股的收入分別占同期總收入比例為2.9%、13.1%、33.6%、38.6%。

順豐同城收入中來自順豐股份的占比在以較快的速度增加，我們是不是可以認為：順豐同城近幾年的收入增量大部分都來自于順豐控股，其本身也是依托于順豐巨大的流量。

由此看來，順豐同城是否是第三方即配還有待商榷。

寡頭壟斷競爭格局下，順豐同城如何夾縫生存

當前整個及時配送行業中外賣行業雖已成定局，被美團、蜂鳥兩大寡頭壟斷；但同城零售、近場電商、進場服務仍有巨大空間。

但作為行業巨頭，美團及蜂鳥勢必對這一部分蛋糕垂涎。而新興生鮮電商公司(每日優鮮，叮咚買菜等)跑步入場，也在瓜分這塊蛋糕。

作為第三方即時配送平臺，與隸屬中心化平臺的即時配送服務相比，最缺的就是流量導入，美團配送、蜂鳥、達達，背后都有本地生活服務平臺，以此為近場電商提供流量入口。當前近場電商是目前各大巨頭布局的重點方向，社區團購便是各大巨頭積累C端客戶的重要手段。

順豐同城選擇了一條與別的巨頭不同的路，即放棄社區團購類的O2O模式，通過服務第三方商家建立B2C模式，為品牌商和各大商戶留下生存空間，只賺配送的錢。在目前反壟斷政策不斷深化的環境下，這樣的路徑或許真的能“彎道超車”，在增量市場搶到一塊大蛋糕。

關鍵詞： 寡頭 夾縫 首日