證券時報記者 吳志

民辦高等教育，是近幾年國內教育領域資本化最明顯的板塊之一。經過2019年、2020年的上市熱潮后，目前港股已有近20家主要從事民辦高等院校運營和投資的企業。

高教公司上市，一個重要目的是擴張。據證券時報記者統計，2019年以來在港股上市的10家高教公司，已有8家陸續實施了院校并購，或新建、擴建了校區。快速擴張，必然需要大量的資金支持，公告顯示，今年下半年，港股高教公司迎來一輪融資熱潮。

多渠道融資

12月20日，港股高教公司中國春來公告，公司及下屬學校與中原銀行商丘分行簽訂貸款協議，商丘分行將提供兩筆共3.9億元貸款，用于補充公司營運資金，優化負債結構及建設新校園。

今年11月底，另一高教公司中教控股公告，擬向若干機構投資者發行債券，所得資金將用于收購國內高校及建設新校區；而宇華教育則采用了股票配售方式，擬以4.19港元/股的價格發行最多2.2億股股票，籌款9.22億港元，用于現有K12學校轉型成為高等職業學院，并開設新校區等。

上述案例是今年港股高教公司頻繁融資的一個縮影。

據記者統計，今年下半年以來，已有8家港股高教公司公布了融資信息。融資方式包括發行股票、融資租賃、銀行貸款等，資金主要用途為收購相應院校或建設新學校。

“這幾年是收購院校最好的階段，因為根據政策，獨立院校要轉設為民辦或公辦，轉為民辦，就需要找到合適的企業來運營。高教公司本身在這方面經驗豐富，是最合適的接手方。”港股某高教公司相關負責人告訴記者。

“我們上市后一直在做這方面的工作，目前已經考察了不少標的。主要是考量辦學資質是否齊全，資產是否清晰，跟我們的辦學理念是否匹配，有多大發展潛力等，如果有合適的項目，我們會盡快推動后續工作。”上述某高教公司負責人表示。

招生人數大漲

快速融資并收購或新建學校，對于港股高教公司的發展產生了立竿見影的效果。

從學生數量來看，近兩年，港股高教公司招生數量普遍飆升。以辰林教育為例， 2019年底上市后，辰林教育于2020年12月收購江西文理技師學院，2021年4月，辰林教育又收購了貴州工貿職業學院。到2021年8月31日，辰林教育共有學生23659名，較上年同期大增140%。

中國科培2021/2022學年的學生人數達12.3萬人，較2020/2021學年的9.17萬人增幅達34%。主要原因是招生名額增加，以及新收購其他院校。

經過連續兼并收購，一些頭部高教公司的學生人數已超過20萬。如中教控股2021/2022學年的學生人數達到27.96萬人，比2020/2021學年的23.83萬增長17%。

中教控股表示，學生人數大幅增長，主要受益于國家對民辦職業教育的鼓勵和學生對高質量教育的強勁需求，以及公司學校網絡的進一步擴大。

由于高教公司的收入主要來源為學生學費及住宿費，學生人數的增長，直接推動高教公司業績快速增長。近幾年，港股高教公司的營業收入增速普遍保持在20%以上。

如截至2021年8月31日，中匯集團營業收入12.51億元，同比增長56%；公司毛利6.3億元，同比增長59%。和大多數高教公司類似，中匯集團業績快速增長的主要原因是學生人數增加及平均學費上漲，以及收購學校帶來了可觀的業績貢獻。

不過，正由于高教公司的收入增長高度依賴于招生規模與學費定價，其業績增長的持續性長期受到質疑。

低估值下開啟回購

2019年、2020年，國內高教公司迎來港股上市熱潮，兩年間有10家公司相繼在港股上市。而2021年以來，高教公司赴港上市的速度明顯放緩，今年僅有華南職業教育1家公司上市。

“優質的本專科院校本身數量有限，未來也只會越來越少，而現在有能力進行大規模集團化運營的高教公司更是稀缺品。”國內一家大型教育產業基金合伙人程晨表示。

不過，快速增長的業績以及業務屬性的“稀缺”，并未讓高教公司受到市場熱捧。從市值來看，18家高教公司中，目前中教控股市值最高，為300億港元，希望教育為114億港元，其PE均為10倍出頭。而宇華教育、中匯集團、新高教集團等頭部高教公司，PE均在10倍以下。

此前，華西證券在研報中指出，部分高教個股PE已跌到10倍以下，主要原因一是高教公司對并購預期比較謹慎；此外，當前大部分地區對民辦院校“選營選非”尚未出臺細則，市場擔心高教股的政策風險；而最重要的是對行業未來提價、凈利率天花板的擔憂。

程晨認為，市場對高教公司的擔憂可以理解。“現階段行業還在高速擴張期，但高等院校數量有限，高教公司確實不可能一直靠收購來擴張，學費也不可能無限制上漲。”程晨認為，高教公司需要用更長遠、更明確的發展規劃獲得市場認可。

實際上，從政策來看，今年以來，民辦高等教育領域可謂利好不斷。2021年5月修訂后的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》落地，明確鼓勵企業以獨資、合資、合作等方式，依法舉辦實施職業教育的民辦學校。

2021年10月，《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》出臺，明確支持與鼓勵上市公司、行業龍頭舉辦職業教育，鼓勵應用型本科學校開展職業本科教育。

相關政策公布后，多家港股高教公司在公告中做了積極回應，認為這些政策實施，將有利于其業務發展。

在政策認可、估值持續走低的情況下，今年多家港股高教公司開始回購公司股份。如新高教集團10月底公告，擬以最高3億港元，回購不超過公司已發行股份的10%，公司表示，進行股份回購，反映了公司對自身業務高質量發展充滿信心。

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