在跌跌不休的豬價(jià)面前，“豬茅”牧原股份也“抗不住”了。

1月18日晚間，牧原股份披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2021年?duì)I收為770億元至800億元，歸母凈利潤(rùn)為65億元至80億元，同比下降70.86%至76.32%。

值得一提的是，牧原股份2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入為562.8億元，同比上漲43.71%；前三季度利潤(rùn)為87億元，同比下降58.53%。

據(jù)此推算，2021年第四季度，牧原股份虧損范圍在7.04億元到-17億元之間。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因牧原股份解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司生豬出欄量較去年同期大幅增加，但由于國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，2021年生豬價(jià)格較去年同期明顯下降。

此消息一出，股吧炸鍋了！有股民則認(rèn)為在豬價(jià)下跌慘重的背景下，牧原股份去年還能賺這么多利潤(rùn)，這穩(wěn)了。

不過(guò)，也有投資者針對(duì)牧原股份的這份公告說(shuō)，利潤(rùn)下降只是個(gè)小雷，而屢被懷疑的財(cái)務(wù)，才是可能的大雷；還有股民表示，這財(cái)務(wù)造假太明顯了。

多次被疑財(cái)務(wù)造假

值得一提的是，上市7年多來(lái)，隨著牧原股份業(yè)務(wù)體量高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)內(nèi)質(zhì)疑公司造假的聲音不絕于耳，質(zhì)疑牧原股份的投資者大多著眼公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。

早在去年一季度，就有網(wǎng)絡(luò)大V“天地俠影”發(fā)表《牧原會(huì)是驚雷嗎？》，對(duì)牧原股份提出多項(xiàng)質(zhì)疑，圍繞財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、上市公司利潤(rùn)被大股東旗下公司獲取、商業(yè)模式等。

而在2021年半年報(bào)披露之后，市場(chǎng)對(duì)牧原股份財(cái)務(wù)造假質(zhì)疑的聲音更甚。主要是2021年上半年多家A股上市豬企上半年業(yè)績(jī)均錄得虧損，僅龍頭股牧原股份仍然實(shí)現(xiàn)盈利。牧原股份的獨(dú)樹一幟，市場(chǎng)不乏質(zhì)疑之聲。

而爭(zhēng)議最大的是公司毛利率極高，遠(yuǎn)超同行。僅2020年上半年，牧原股份的毛利率就高達(dá)63.27%。

圖表 1 生豬業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比表

對(duì)于這些質(zhì)疑，牧原股份稱：“公司對(duì)該類行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利。”

看空者多認(rèn)為牧原股份在高速成長(zhǎng)時(shí)保持基本面表現(xiàn)大幅領(lǐng)先同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者且財(cái)務(wù)表現(xiàn)健康穩(wěn)定的情況是不合常規(guī)邏輯的。

說(shuō)實(shí)話，其實(shí)農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖，無(wú)論在折舊還是成本核算都存在各種不定因數(shù)，例如獐子島扇貝失蹤事件，僅從賬面上分析而不去實(shí)地考察，很難給出個(gè)實(shí)際情況。

商票逾期事件“撲朔迷離”

不過(guò)，就在牧原股份深陷這些造假質(zhì)疑中之時(shí)，牧原股份還被曝出了商票逾期事件。

2021年12月初，上海票據(jù)交易所披露截至2021年11月30日商票持續(xù)逾期名單，牧原股份旗下共31家企業(yè)作為承兌人在列。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兌人累計(jì)逾期發(fā)生額約為2125.73萬(wàn)元，逾期余額為1666.88萬(wàn)。

此消息一出，引發(fā)了不少投資者疑問(wèn)，主要疑問(wèn)點(diǎn)在于牧原股份作為一家2021年前三季度營(yíng)收562億元、貨幣資金99億元、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)132億元的大公司，為何連幾十萬(wàn)元、一二百萬(wàn)元的小額商票都會(huì)逾期呢？

對(duì)于子公司出現(xiàn)商票逾期兌付的情況，牧原股份表示，其逾期兌付的原因?yàn)?ldquo;未及時(shí)收到持票人提示付款申請(qǐng)”，公司將不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理，與銀行、持票人保持積極溝通，避免類似事件再次發(fā)生。

然而部分投資者認(rèn)為，將逾期未支付的原因推在被欠款方上，顯然不合理；也有部分投資者認(rèn)為，也許存在這一可能性。

這樣看來(lái)，牧原股份的商票逾期情況仍未完全明晰，至今還存在一些“撲朔迷離”的地方。

除了商票兌付逾期之外，公司的債務(wù)還在持續(xù)上升。2021年三季報(bào)顯示，交易性金融負(fù)債較上年度期末增加79.96%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債較上年度期末增加128.33%。

截至2021年9月末，公司的總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中短期債務(wù)為342.91億元，同時(shí)貨幣資金為99.50億元。

而為了緩解資金壓力，牧原股份還于2021年10月19日拋出了一份60億元的定增預(yù)案。值得一提的是，此次定增的兩個(gè)月之前，牧原股份還剛剛募集了95.5億元的可轉(zhuǎn)債。

逃不過(guò)的豬周期

而牧原股份的資金壓力背后，或與牧原股份近年來(lái)的高速擴(kuò)張有關(guān)。

2019年、2020年牧原股份的生豬出欄量分別為1025萬(wàn)頭、1811萬(wàn)頭；2021年11月，公司已實(shí)現(xiàn)生豬出欄3500萬(wàn)頭，公司預(yù)計(jì)2022年底屠宰產(chǎn)能將達(dá)到3700萬(wàn)頭。

2021年半年報(bào)顯示，公司已在全國(guó)成立230家養(yǎng)殖子公司，11家種豬育種子公司，20家屠宰子公司。

快速的產(chǎn)能擴(kuò)張下是不斷投入的資金，2020年產(chǎn)能等投資資金流出460億，2021年上半年產(chǎn)能等投資流出223億。

在生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)存在一種觀點(diǎn)，即“豬周期”的影響一般3至4年為一個(gè)周期。豬周期的循環(huán)軌跡大致規(guī)律是：肉價(jià)上漲——存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價(jià)下跌——大量淘汰種豬——生豬供應(yīng)減少——肉價(jià)上漲。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)和一般的周期品不同，對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)來(lái)說(shuō)，核心點(diǎn)是利潤(rùn)。如果豬肉價(jià)格跌了，養(yǎng)豬企業(yè)的日子自然也就不好過(guò)了。這也就意味著生豬價(jià)格的變動(dòng)將直接影響牧原股份的業(yè)績(jī)，“豬周期”也直接對(duì)牧原股份產(chǎn)生影響。

自2021年一月以來(lái)，生豬的全國(guó)均價(jià)在持續(xù)下跌。二季度豬價(jià)低于一季度，三季度豬價(jià)又比二季度更低。進(jìn)入第四季度后，豬價(jià)稍稍抬頭，但也一直維持在20元以下，生豬養(yǎng)殖企業(yè)虧損程度也遠(yuǎn)超往年。

因此，牧原股份大規(guī)模的擴(kuò)張同時(shí)也會(huì)在豬價(jià)下跌時(shí)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力無(wú)法支撐其快速擴(kuò)張。

豬周期風(fēng)口何時(shí)來(lái)？

實(shí)際上，投資者更為關(guān)注的是包括牧原股份在內(nèi)的豬企都在等待的下一輪豬周期上行，何時(shí)會(huì)來(lái)臨？

自2006年以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了四輪完整的豬周期，一個(gè)周期約為4年，目前正處于第四周期的下行階段。

國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，從時(shí)間上看，本輪生豬周期的價(jià)格拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2022年4到6月份，時(shí)間窗口持續(xù)臨近。在一季度豬價(jià)較低的背景下，生豬去產(chǎn)能有望加速。

開源證券認(rèn)為，豬價(jià)預(yù)計(jì)在2022年1月再次下行落至行業(yè)成本線以下，行業(yè)將由此再次陷入虧損，劣勢(shì)產(chǎn)能將在該階段表現(xiàn)出明顯的去化加速跡象。2022年6-7月，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能將較2021年5-6月的高位累計(jì)去化幅度達(dá)到15%以上，支撐新一輪豬周期價(jià)格反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 凈利 風(fēng)口 周期