2月10日，三元生物(688136)正式登陸創業板，發行價為109.30元/股，截至上午10點，漲幅14.8%。

近年來，隨著“0熱量”“0脂肪”無糖食品走紅，作為最主要代糖原料的赤蘚糖醇被大眾熟知。三元生物招股書顯示，該公司是全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業，2019年公司赤蘚糖醇產量占全球總產量的32.94%。

據三元生物披露，近年來該公司業績快速提升，尤其在2021年業績實現同比翻倍增長。當前隨著國內市場進入爆發期，三元生物正加緊擴充產能，同時通過國內外雙輪驅動增強赤蘚糖醇市場擴張動能。

新老品牌相繼發力無糖賽道

三元生物募投5萬噸新產能

據證券時報記者了解，2021年赤蘚糖醇價格一度飆升至4萬元/噸，此后價格雖有所下降，但下游玩家仍在持續增加，赤蘚糖醇仍有強勁的市場需求。

當前，伴隨國內消費者健康食糖意識提升和消費升級，無糖飲料系列正成為國內飲料市場增長最快的品類，無論是諸如康師傅、統一、農夫山泉、雀巢這樣的飲料龍頭企業，還是元氣森林、喜茶這樣的國內新晉飲料企業，均在積極布局低糖無糖賽道。低糖無糖正成為飲料公司推新的核心賣點之一，也逐步成為消費者的重要關注點。

根據中國科學院近日發布的《2021中國無糖飲料市場趨勢洞察報告》顯示,隨著公眾健康意識的增強,無糖飲料的市場規模將進一步保持增長勢頭,預計未來5年內實現翻番,2025年增至227.4億元規模。

三元生物在招股書中指出，公司是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商，自2007年成立以來公司專注深耕赤蘚糖醇產品十余年，先后攻克菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個緩解的工藝難題，逐步成長為全球赤蘚糖醇行業領導者之一。

根據沙利文研究數據，2019年三元生物赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.9%，占全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

據三元生物披露，截至2021年6月末，該公司擁有赤蘚糖醇產能8.5萬噸，產能利用率超90%。此外，在鞏固赤蘚糖醇行業優勢地位的基礎上，三元生物還推出了羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖等新品種。

數據顯示，三元生物客戶主要集中在海外，產品除覆蓋國內及亞洲市場外，還銷往美洲、歐洲、非洲、大洋洲等全球眾多地區，先后與莎羅雅、美國TIH、美國ADM、元氣森林、可口可樂、百事可樂、農夫山泉、統一、今麥郎、漢口二廠、完美中國、南方黑芝麻等知名客戶建立合作關系，其中，元氣森林是其第一大直銷客戶。

三元生物稱，綜合考慮赤蘚糖醇下游應用需求的增長趨勢以及鞏固公司行業地位等因素，公司仍需進一步擴張產能提升赤蘚糖醇產量。

關于此次募投項目，三元生物將建設5萬噸赤蘚糖醇及技術中心項目，原計劃分三期建設，建設周期48個月，鑒于2021年赤蘚糖醇市場需求旺盛，公司已啟動5萬噸赤蘚糖醇及技術中心項目建設工作，目前項目正在建設中。該項目建成后，將年新增銷售收入約6.31億元，項目稅后內部收益率為16.77%、項目靜態投資回收期(含建設期)為7.86年。

2020年以來，國內添加赤蘚糖醇替代蔗糖以主打“0 糖、0 熱量”的飲料新品呈現爆發式增長態勢。隨著消費者以及生產廠家對赤蘚糖醇認識的逐步加深，預計未來國內市場赤蘚糖醇及其復配產品對蔗糖、果葡糖漿等添加糖的替代程度將進一步深化，應用領域預計也將從飲料向烘焙等食品加工、廚房調味等領域擴展。未來國內市場赤蘚糖醇發展空間十分可觀。

主營業務維持高毛利

2021年業績翻倍

從業績角度來看，近年來三元生物正處于加速釋放業績增長預期的階段，同時主營業務也保持著遠高于同行的毛利率。

數據顯示，2018年-2021年上半年，該公司實現收入2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，凈利潤6808.85萬元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。三元生物預計，2021年營收為15.7億元至16.7億元，同比增長100.96%-113.07%；凈利潤為4.9億元至5.4億元，同比增長111.96%-132.63%，主營業務保持較快增長速度。

三元生物指出，2021 年公司營業收入保持快速增長態勢，一方面受益于國內無糖飲料行業的快速發展，赤蘚糖醇憑借“天然”“零熱量”等優勢成為了眾多無糖飲料選用的甜味劑，國內赤蘚糖醇市場需求持續旺盛、產品供不應求、產品價格增長較快。另一方面，2021 年，為應對赤蘚糖醇市場需求的持續增長，三元生物繼續組織產能提升，赤蘚糖醇產能繼續增加，產能利用率和產銷率都保持在較高水平。2021年，元氣森林成為三元生物第一大客戶，農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統一等知名企業也成為重要客戶，為營收增長提供動力。

此外，三元生物的高毛利率也受到關注。數據顯示，2018年至2020年的毛利率依次為36.86%、43.63%、42.16%。2021年，三元生物凈利潤同比增幅較高，綜合毛利率繼續保持在較高水平，該公司對此表示，主要原因包括兩方面，一是雖然2021年前期玉米價格快速上漲帶動原料葡萄糖價格大幅提高，但公司在前期訂單消化后及時與下游客戶協商對赤蘚糖醇產品價格進行了提升，一定期間內基本抵消了原料價格上漲的不利影響。另一方面，赤蘚糖醇市場需求旺盛，公司銷售壓力較低，銷售費用保持在較低水平，同時公司管理費用保持在較低水平。

記者注意到，目前，全球赤蘚糖醇產業生產中心在中國，主要有三元生物、保齡寶和諸城東曉，三家企業均位于山東省。隨著需求的高速增長，投資者也在關注赤蘚糖醇賽道是否會面臨無序競爭的局面？

有業內人士指出，當前行業存在較高的進入壁壘，首先在規模上，目前赤蘚糖醇行業生產企業數量較少，處于少數幾家前列供應商的博弈市場，下游的大型客戶已經與行業產能前列供應商建立穩定合作關系，對于新進入者來說，投產規模必須達到萬噸級別否則無法獲得足夠的優質客戶資源。其次在技術上，在當前市場上并無標準成套設備供應，資深技術人才數量極少而且受到各生產企業的嚴格保護，因此對于新進入者技術壁壘相對較高。此外，作為可直接用于食品添加的產品生產，國內外監管機構均對赤蘚糖醇生產銷售進行相對嚴格的資質核準，對于新進入者需要耗費較大時間和規范成本以逐步獲取相應的資質認可。

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