時(shí)間就像哈利波特手中的魔法棒，上一秒還停留在上個(gè)世界，揮手間仿佛就進(jìn)入到了另一個(gè)世界。

進(jìn)入2022年，A股仿佛被施了魔法一樣，變得讓投資者無(wú)所適從——2021年漲破天際的賽道股今年持續(xù)暴跌，2021年無(wú)人問(wèn)津的養(yǎng)殖、旅游、酒店、銀行、保險(xiǎn)等板塊則持續(xù)反彈。

從業(yè)績(jī)與股價(jià)之間的關(guān)系來(lái)總結(jié)2022年A股現(xiàn)狀就是：虧損越多漲幅越大，盈利越好跌幅越深！

具體表現(xiàn)為，養(yǎng)殖股、航空股等2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧動(dòng)輒百億元，但是二者2022年以來(lái)（截至2022年2月11日，下同）漲幅分別約為4%、5.47%；鋰電池、光伏、CXO2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度達(dá)到數(shù)倍甚至數(shù)十倍，然而這些板塊2022年跌幅分別達(dá)到16.31%、13.76%和26%。

難怪有股民開(kāi)玩笑稱(chēng)，2022年炒股難度不亞于谷愛(ài)凌在冬奧會(huì)上跳的1620超高難度動(dòng)作！

分化的2021年——養(yǎng)殖、航空百億級(jí)預(yù)虧，新能源、CXO歷史級(jí)盈利

2021年市場(chǎng)風(fēng)格顯著，鋰電池、光伏等行業(yè)在“碳達(dá)峰、碳中和”光環(huán)下呈現(xiàn)高景氣狀態(tài)，行業(yè)基本面持續(xù)向上，相關(guān)公司盈利情況達(dá)到前所未有的歷史級(jí)高度。在這樣一種背景下，資金不斷涌入高景氣賽道，進(jìn)而助推賽道股出現(xiàn)了業(yè)績(jī)與估值雙提升的“大衛(wèi)斯按兩下”現(xiàn)象。

與之形成鮮明對(duì)比的是，受到各種不利因素影響的航空、養(yǎng)殖等板塊，在2021年出現(xiàn)了前所未有的虧損，甚至預(yù)計(jì)虧損金額達(dá)到了百億元級(jí)別。

在高景氣賽道行業(yè)中，以鋰電池、光伏和CXO最具代表性。財(cái)華社統(tǒng)計(jì)資料顯示，不僅鋰電池、光伏和CXO等公司業(yè)績(jī)普遍預(yù)喜，而且2021年業(yè)績(jī)預(yù)增幅度超過(guò)100%的公司比比皆是，甚至部分公司業(yè)績(jī)預(yù)增幅度超過(guò)10倍。例如諾德股份（600110.SH）預(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)增幅超過(guò)70倍，盛新鋰能（002240.SZ）2021年業(yè)績(jī)預(yù)增幅度約30倍，全球鋰電池龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）業(yè)績(jī)大超預(yù)期……

相反，航空、養(yǎng)殖、建筑建材等行業(yè)出現(xiàn)了前所未有的虧損，其中航空板塊受疫情影響較大幾乎陷入全行業(yè)虧損，并且虧損情況極為嚴(yán)重。例如，僅“三大航”預(yù)計(jì)2021年虧損額合計(jì)在368億元～433億元。

代表公司方面，中國(guó)國(guó)航（601111.SH）預(yù)計(jì)2021年度凈虧損為145億到170億元，去年同期凈虧損144.09億元；中國(guó)東航（600115.SH）預(yù)計(jì)2021年凈虧損110億到135億元，去年同期虧損118.35億；南方航空（600029.SH）預(yù)計(jì)2021年虧損額113億元至128億元，去年同期虧損108.42億元。

此外，受豬肉價(jià)格大幅下跌影響的養(yǎng)殖板塊也是2021年“虧損大戶(hù)”的代表，其中溫氏股份（300498.SZ）、天邦股份(002124.SZ)、正邦科技(002157.SZ)、唐人神(002567.SZ)和新希望(000876.SZ)預(yù)計(jì)2021年虧損累計(jì)達(dá)455億元左右，而牧原股份（002714.SZ）也是在2021年第四季度出現(xiàn)虧損。

代表公司方面，溫氏股份預(yù)計(jì)2021年度虧損130億元至138億元，正邦科技預(yù)計(jì)2021年度虧損182億元至197億元，天邦股份預(yù)計(jì)2021年度虧損35億元至40億元，傲農(nóng)生物(603363.SH)預(yù)計(jì)2021年虧損10.8億-12.8億，唐人神預(yù)計(jì)2021年度虧損9.8億元-11.5億元……

奇怪的2022年——虧損越多漲幅越大，盈利越好跌幅越深

當(dāng)投資者還沉浸在“好賽道不用看估值”的時(shí)候，市場(chǎng)在2022年畫(huà)風(fēng)突變——2021年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增的鋰電池、光伏和CXO等板塊大幅殺跌，2021年虧損金額巨大的旅游、機(jī)場(chǎng)、航空、養(yǎng)殖等板塊卻扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)漲幅居前。

從申萬(wàn)行業(yè)漲跌表現(xiàn)來(lái)看，一方面，2021年漲幅位居前十的行業(yè)包括化學(xué)原料、稀有金屬、電源設(shè)備等，其2021年漲幅均超過(guò)50%；反觀2022年以來(lái)，以上行業(yè)年內(nèi)無(wú)一上漲。另一方面，旅游、機(jī)場(chǎng)、養(yǎng)殖等2021年虧損嚴(yán)重的行業(yè)，卻出現(xiàn)在2022年漲幅榜前列，而以上行業(yè)在2021年股價(jià)表現(xiàn)校對(duì)較弱。可以看出，行業(yè)表現(xiàn)方面出現(xiàn)了顯著的轉(zhuǎn)勢(shì)。

個(gè)股方面同樣如此，財(cái)華社統(tǒng)計(jì)資料顯示，2021年業(yè)績(jī)預(yù)增幅度排名前20的賽道股中（以鋰電池、半導(dǎo)體為主），2021年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度的平均值為1984。93%，其中以上20家樣本股在2021年漲幅平均值達(dá)到了131.95%，然而其2022年以來(lái)股價(jià)平均跌幅達(dá)到了13.81%。

另一個(gè)角度來(lái)看，2021年預(yù)計(jì)虧損金額靠前的20家公司（例如養(yǎng)殖股、地產(chǎn)股、航空股、建材股等），2021年股價(jià)漲幅的平均值為-16.83%，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。但是以上20家公司2022年以來(lái)股價(jià)漲幅的平均值達(dá)到了5.5%，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于市場(chǎng)。

實(shí)際上，不僅板塊和個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)如此，不同市場(chǎng)之間的表現(xiàn)同樣如此。例如，香港恒生指數(shù)2021年漲跌幅在全球主要市場(chǎng)中排名落后（跌幅14.08%），但是2022年以來(lái)恒生指數(shù)卻逆勢(shì)上漲且漲幅領(lǐng)先（漲幅6.45%）。

資料顯示，2021年道鐘斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)全年累計(jì)漲幅達(dá)到18.73%、21.39%和26.89%，而同期香港恒生指數(shù)跌幅為-14.08%；與之形成對(duì)比的是，2022年以來(lái)（截至2022年2月11日）道鐘斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到-4.40%、-11.85%和-7.29%，而同期香港恒生指數(shù)漲幅為6.45%。

因此可以看出，2022年市場(chǎng)風(fēng)格與2021年存在截然相反的表現(xiàn)，不同市場(chǎng)之間、不同板塊之間、甚至不同個(gè)股之間，均出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

最后，回到投資的本質(zhì)，2022年看似扭曲的市場(chǎng)背后，其實(shí)是“均值回歸”在發(fā)揮作用。

一方面，回顧2021年，市場(chǎng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)優(yōu)異的賽道股可以不看估值的現(xiàn)象，例如業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右的眼科龍頭市盈率一度超過(guò)200倍，甚至券商機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)別龍頭股的預(yù)期已經(jīng)給到了2060年。同時(shí)，以集中持有賽道股的基金（新能源基金、CXO基金）在過(guò)去三年、五年實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超預(yù)期的漲幅，這種收益率長(zhǎng)期來(lái)看這本身就需要均值回歸。

另一方面，也應(yīng)該客觀看待賽道股的回檔，不能丑化賽道股。短期來(lái)看，賽道股在漲幅數(shù)倍甚至數(shù)十倍后，調(diào)整屬于正常現(xiàn)象（哪怕股價(jià)腰斬，部分成長(zhǎng)股過(guò)去5年累計(jì)漲幅依然驚人）；長(zhǎng)期來(lái)看，以新能源為代表的賽道股依然是市場(chǎng)中少有的基本面具備顯著優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，而只要基本面能夠維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，那么待估值回落到合理水準(zhǔn)后，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高也并非沒(méi)有可能。

總而言之，價(jià)值永遠(yuǎn)有效——乖離率越大，越有可能均值回歸。當(dāng)然，A股市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)“偏離——糾偏——糾枉過(guò)正”的現(xiàn)象，因此當(dāng)那些能夠改變世界的公司，以及不會(huì)被世界改變的公司的股價(jià)出現(xiàn)“糾枉過(guò)正”的時(shí)候，要敢于“貪婪”；當(dāng)人人高喊“不用看估值”的時(shí)候，要多一份“恐懼”。

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