股價跌去六成，市值蒸發掉近4000億后，A股醫藥一哥也坐不住了。

2022年3月13日，恒瑞醫藥拋出回購計劃，擬動用自有資金6億-12億元回購約1992.69萬股，占公司目前總股本的0.31%。

對于這一突如其來的回購計劃，市場并沒有太大反應，3月14日開盤后，恒瑞醫藥股價波瀾不驚。畢竟對于市值2400億元的恒瑞醫藥而言，這點資金太過于微不足道了，只能說是彰顯公司管理層對未來發展的信心。

雖然恒瑞醫藥聲稱回購是“基于對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷”，但是從目前來看想要重拾投資者的信心可謂困難重重。

投資者在擔憂什么?

2021年7月，“退居二線”的孫飄揚再度出山掛帥恒瑞醫藥董事長。一年半前，這位陪恒瑞醫藥走過25個春秋的“靈魂人物”功成身退，留個師弟一家充滿傳奇的醫藥巨頭。

彼時，恒瑞醫藥如日中天，2019年營收突破200億元，凈利潤突破50億元，公司市值突破4000億元，成為A股市值最高的醫藥公司。

然而，短短一年半的時間里，恒瑞醫藥內外形勢發生了急劇變化。首先公司的股價在2021年初創下97.23元的高位后快速下跌，半年時間內股價腰斬。

股價暴跌背后是公司業績驟然失速，2020年恒瑞醫藥營收277.35億，同比增長19.09%，凈利潤63.28億，同比增長18.78%，雖然營收凈利潤同比增長，但是增速大不如以前。

到2021年恒瑞醫藥業績增速加快下滑，2021年前三季度營收201.99億，同比增長4.05%，凈利潤42.07億，同比下滑 1.21%，這是公司近十年來最低的業績增速了。

對于孫飄揚的復出，市場滿懷期待。但是，如今面臨的困局的藥企并非只有恒瑞醫藥一家，這背后或是行業發展邏輯生變。

自2018年我國推動藥品集中采購以來，帶量采購逐步擴面并進入常態化，虛高的藥價大幅回落，其中又以仿制藥降價幅度為甚。

作為以仿制藥起家的恒瑞醫藥也未能躲過集采沖擊波。自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫銨等曾經的仿制藥主力產品中標價格下跌七八成。

在2021年6月23日，恒瑞醫藥因為報價策略不當，其造影劑產品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

恒瑞醫藥在造影劑市場處于“霸主”地位，市場份額占據半壁江山。但即便處于“霸主”地位最終卻爆冷出局，可見在藥品帶量采購下，規則更加公平，中間環節可操作空間大大降低，藥企獲取市場的途徑在發生變化。

禍不單行，恒瑞醫藥另一拳頭產品PD-1抗體注射用卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起，開始執行的醫保談判價格更是降幅高達85%。2020年，該產品實現收入49億元，占公司總營收的18%。

帶量采購下中標藥品價格平均降幅在50%以上，以往從國外引進新藥仿制仿制就能牟取暴利時代正在走向結束。

押注創新藥能否解困？

孫飄揚回歸后，提出了兩大發展戰略：一是創新，二是出海。

2021年8月，在投資者交流會上，孫飄揚曾表示，公司現在遇到的問題，即仿制藥斷崖式下降、創新藥正逐步增長，是幾乎所有中國仿制藥轉型創新藥企業都會遇到的問題。

對此，近兩年恒瑞醫藥加大了對新藥研發的投入。2020年研發費用將近50億，占當年營收比重高達18%。2021年前三季度的研發費用為41.42億元，占營收比重達20.5%，為歷史最高水平。

截至2021年上半年，恒瑞創新藥銷售收入為52.07億元，同比增長43.80%，占整體營收39.15%。

不過，創新藥研發九死一生的“游戲”，巨額投入并不一定能夠帶來相應回報。恒瑞醫藥顯然已經感受到了壓力，2021年底開始變更研發投入會計處理方式，將此前的研發費用在發生時計入當期損益變更為根據研發項目所處的不同階段區別對待。

在海外市場，2021年恒瑞醫藥海外研發支出6.43億元，在美國、歐洲等地建立了136人的海外研發團隊。

不過，恒瑞醫藥海外市場尚在培育階段，2020年國際市場貢獻的收入僅為3%。而對于向來習慣于仿制的國內藥企來說，能否在巨頭環伺的國際市場上奪得一席之地尚未可知。（來源|大華觀察）

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