在股價持續低迷的情況下，投資者對白酒股的信心正在發生動搖。為挽回投資者的心，貴州茅臺在2022年3月7日史無前例的披露了月度經營數據，隨后今世緣、酒鬼酒、天佑德酒、山西汾酒、古井貢酒、五糧液、瀘州老窖等上市酒企也紛紛跟進。

3月10日，山西汾酒披露了2022年1-2月經營情況。經初步核算，今年前2個月，山西汾酒預計實現營業總收入 74億元以上，同比增長 35%以上；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 27 億元以上，同比增速超過 50%以上。乍一看形勢一片大好，但仔細一看才發現其中透露出不少“危險”信號。

業績增長乏力

就在前兩個月山西汾酒才披露了業績預增公告，預計 2021 年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 52.34 億元－55.42億元，比上年同期增加21.55億元－24.63億元，同比增長70%－80%。

全年業績增速依然十分強勁，但是分季度來看卻已現乏力之勢。2021年前三季度，山西汾酒營業收入分別為73.32億元、47.87億元和51.38億元，同比分別增長77.03%、73.23%和47.81%；凈利潤分別為21.82億元、13.62億元和13.35億元，同比分別增長77.72%、239.43%和53.24%。

可以看出，2021年前三季度山西汾酒業績增速呈逐漸下滑之勢。更為重要的是，2021年前三季度山西汾酒凈利潤為48.79億元，若以已經披露的全年凈利潤數據 52.34 億元－55.42億元測算，山西汾酒第四季度凈利潤處于3.55億元至6.63億元之間，同比變動-38.69%至14.5%，意味著四季度極有可能為負增長。

而在此之前，山西汾酒的業績增速已經連續三年出現下滑。2018年-2020年，山西汾酒營業收入增速分別為47.48%、25.79%和17.63%；凈利潤增速分別為58.24%、30.65%和56.39%。

產能過剩現隱憂

雖然業績增速放緩，但是山西汾酒顯然對白酒高速增長充滿信心，3月16日晚間發布公告稱，擬投資91億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），且所需資金全部由企業自籌。

據測算，項目投產后，在山西汾酒正常經營的情況下，預計達到生產能力年份的銷售收入為81.18億元，年利潤總額為28.58億元，年投資利潤率為20.4%。

但值得注意的是，山西汾酒的產銷數據并不樂觀，2020年其旗下三大產品產量均出現不同程度的下滑，其中汾酒產量下滑7.98%，配制酒產量下滑5.81%，系列酒產量下滑幅度則高達50.64%。

銷量方面，2020年汾酒銷量微增4.14%，配制酒銷量增長14.29%，系列酒下滑52.82%。2021年半年報雖然未披露產銷數據，但是其存貨占比始終居高不下。截至2020年底，山西汾酒的存貨為63.56億元，其中庫存商品為25.73億元，2021年上半年存貨為64.94億元，庫存商品為21.97億元。

可見，山西汾酒的銷售情況并不樂觀。另外這些銷售數據背后，有多少收入是通過對經銷商進行壓貨、捆綁大經銷商的來實現的也不得而知。當經銷渠道受阻，自然會傳導至廠家，山西汾酒四季度大幅降速或是壓貨擴張泡沫破裂表現。

此外，目前有擴大產能計劃的酒企不在少數，在山西汾酒之前，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒等酒企已先行一步宣布了大規模擴產計劃，且多數聚焦于原酒項目。

就在2月份，今世緣同樣宣告投資91億元擴產，以新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸。

這樣大規模的擴產計劃，產能能否被市場消化值得懷疑。而在經歷幾年狂飆突進的發展后，白酒行業增長已放緩，各大酒企業績增速大不如以前，貴州茅臺的營收增速從2018年的26.43%下滑至去年三季度的10.75%，同一時期五糧液的營收增速從32.61%下降至17.01%，瀘州老窖的營收增速從25.60%下降至21.65%。

行業龍頭業績增速尚且如此，中小酒企更不必多說。股市素有經濟晴雨表支稱，白酒股股價已大幅回落，但這或許還只是開始。（來源|大華觀察）

關鍵詞： 山西汾酒