來源：市值風云

原標題：核心業務出現滑坡趨勢！雍禾醫療：植發市場真是星辰大海嗎？

作者 | 羅蘭

編輯 | 小白

互聯網公司大跌，雍禾醫療是因為什么？

3月15日，中國互聯網公司的股價大跌。看起來與互聯網行業沒啥關系的植發機構——雍禾醫療(02279.HK)，竟然也大跌了25%。

如下圖所示，當時有一種市場觀點是這樣認為的。互聯網行業不景氣，導致互聯網公司出現裁員潮。這直接降低了高收入程序員的植發需求。市場擔心會影響到雍禾醫療的收入。

當然，這個理由聽起來更像是段子。上述邏輯到底能不能成立，也不好說。畢竟，雍禾醫療也沒說自己的客戶主要是程序員啊。

一半的收入用來打廣告，銷售費用率保持高位

雍禾醫療是中國最大的連鎖植發機構，最近公司公布了上市之后的首份年度業績公告。

關于雍禾醫療這家公司，風云君曾經寫一篇深度研報——《男人的“頭”等大事就能賺大錢嗎？雍禾醫療：中國最大植發機構的生意經》。

正如風云君在研報里說的那樣，植發本身的技術含量是不高的，技術沒有門檻并且已經基本實現標準化、流程化。

植發的具體效果好不好，主要取決于植發醫生的手藝怎么樣。

現在雍禾醫療主要的經營策略是：一方面，花大筆的營銷費用去打廣告，激活人們的植發需求，讓人們意識到禿頭問題的確是個問題。另一方面，則不斷擴大門店規模，搶占市場。

根據最新的業績報告，公司的銷售費用支出依然很大，僅是2021年一年就花了10億元以上的銷售費用。銷售費用率一直保持在50%左右的高水平。

(來源：Choice數據)

一個明顯的趨勢：醫療養固收入占比越來越高

從最近的收入結構看，雍禾醫療的一個明顯的變化是：植發收入占營收的比例是越來越低，反而是醫療養固的收入比重是越來越高。

2018-2021年，植發收入占營業收入的比例從98.3%一路下滑至72.2%。

(來源：Choice數據)

公司于2019年才開展醫療養固業務。2019年到2021年，短短三年時間，醫療養固服務收入占營收的比例便從1.2%迅速提高到26.8%。

也就是說，現在雍禾醫療三分之一的收入是來自醫療養固。

(來源：Choice數據)

所謂的醫療養固，是指采用非手術的方式(比如醫療設備、藥物等)去治療或者緩解脫發情況。這個服務是用來滿足不必要或者不適合植發的人群。

(來源：雍禾醫療招股說明書)

一般情況下，植發手術成功之后，客戶是不會再去做手術的。而且，人的后枕部的毛囊是有限且不可再生的資源。有限的毛囊資源，不可能實現無限次的植發手術。

因此，植發手術的復購率肯定是比較低的。

但是醫療養固就不一樣了。這種服務就類似頭發護理，就和日常理發一樣，可以經常去做。所以，醫療養固的復購率顯然比植發手術要高。

2019年至2021年，醫療養固的復購率不斷提高，從15.6%增加到29%。

(來源：Choice數據)

另一個趨勢：核心植發業務在走下坡路

具體看業務和財務指標會發現，公司的醫療養固服務，幾乎全面優于植發業務。

雖然兩者的業務收入都在不斷增加，但是很明顯，兩者的增速有很大的差距。醫療養固的收入增長非常快，但是植發的收入增長就比較慢了。

實際上，植發收入的增速正在降低，增長步伐逐漸放緩。2019年同比增速31%，2020年只有18%，2021年進一步下降到11%。

(來源：Choice數據)

客戶數量也是如此，2021年植發客戶數量同比僅增長15%。

(來源：Choice數據)

植發客戶的客單價在2021年也出現了下滑。從2020年的2.79萬元，下降到2021年的2.66萬元。2021年的植發客單價，甚至還不如2019年的水平。

(來源：Choice數據)

植發的復購率本來就不行，現在客單價也出現了下滑。

整體看，公司的核心植發業務，已經出現了走下坡路的趨勢，這是一個非常危險的信號。

門店數量不斷增加，銷售費用率繼續維持高位，這都是為了大力拓展市場。不過，沒想到，公司的核心植發業務依舊出現了明顯放緩的趨勢。

植發，真的如公司所說，是一個有著廣闊空間的大市場嗎？

關鍵詞： 核心業務