贛州逸豪新材料股份有限公司（以下簡稱逸豪新材）主要從事電子電路銅箔及其下游鋁基覆銅板的研發、生產及銷售。3月18日，該公司創業板首發成功過會。

在研究相關申報資料時，中國產業經濟信息網財經頻道注意到，逸豪新材營收和利潤增長穩健，第一主營業務產品占比八成左右，不過該公司毛利率低于同行可比公司，現金流并不寬裕。

毛利率仍有上升空間

招股書顯示，逸豪新材主要從事電子電路銅箔業務，并逐步向產業鏈下游延伸。2017年，該公司的產品拓展到了鋁基覆銅板，另外PCB(印制電路板)項目一期預計于2021年下半年投產，業務進一步覆蓋至下游PCB領域。

從2018年至2020年及2021年上半年（以下簡稱報告期），逸豪新材分別實現營業收入5.88億元、7.56億元、8.38億元和6.38億元，分別實現歸母凈利潤2289.7萬元、2618.95萬元、5763.95萬元和9580.12萬元，業績處于上升階段。

報告期內，電子電路銅箔是逸豪新材第一大主營產品，收入占營業收入比重分別為81.14%、74.77%、79.50%和89.82%。第二大主營產品鋁基覆銅板分別實現收入分別為1.1億元、1.9億元、1.71億元和6487.50萬元，出現一定波動，隨著PCB項目投產，其鋁基覆銅板將逐步轉為以自用為主。

不過，逸豪新材的毛利率低于同行業可比公司。從2018年至2020年，該公司電子電路銅箔產品的毛利率分別為16.75%、12.97%和15.70%，同行業可比公司銅箔類產品毛利率均值為20.50%、18.97%和17.34%。

逸豪新材表示，這主要是受產品類型、客戶結構差異等因素影響。2021年上半年，逸豪新材電子電路銅箔產品毛利率上升到26.81%，主要是下游產業的快速發展帶動了上游電子電路銅箔的需求增加。

逸豪新材的鋁基覆銅板業務方面，從2018年2020年，其毛利率為16.53%、20.81%和18.90%，同行業可比公司鋁基覆銅板類產品的毛利率均值分別為20.30%、21.47%和20.55%，主要系產品類型、應用領域、客戶結構等存在差異。2021年上半年，該公司鋁基覆銅板毛利率為19.81%。

逸豪新材表示，該公司的主營業務毛利率主要受下游需求、市場競爭格局、原材料價格、客戶和產品結構等多種因素影響，如果公司不能采取有效措施積極應對上述因素變化帶來的影響，該公司將面臨毛利率下滑的風險，進而影響該公司的盈利能力。

資產負債率高于同行10個百分點

另外，值得注意的是，逸豪新材的應收賬款高企，資產負債率較高。招股書顯示，報告期各期末，該公司應收賬款余額分別為1.99億元、3.46億元和2.76億元和3.57億元，占其營業收入的比例分別為33.81%、45.72%、32.89%和55.96%。

2019年年末，逸豪新材應收賬款余額同比增加73.77%，該公司解釋稱主要原是2019年該公司產銷量擴大，各期末應收賬款余額隨銷售收入規模增長而增加，2019年度逸豪新材的營業收入同比增長28.51%。另外，碧辰科技、金順科技等客戶資金緊張，對該公司貨款支付延后。

應收賬款余額較高，意味著其報告期各期末要面臨較高的壞賬風險。與此同時，其現金流也會因此變得更緊張。

此外，應收賬款周轉率方面，逸豪新材近三年的應收賬款周轉率分別為4.36次、2.78次和2.70次；同行可比公司同期的均值分別為6.54次、6.05次和4.84次。從數據對比可知，報告期內，逸豪新材的應收賬款周轉率不及同行，這也意味著其同行相比，應收賬款周轉速度慢、平均收賬期長、壞賬損失多、償債能力相對較弱。

另外，招股書顯示，報告期各期末，逸豪新材資產負債率分別為58.70%、52.43%和53.52%，同期可比公司的均值分別為47.04%、41.91%和41.57%。數據表明，報告期各期均比同行均值高出10%。

從過往企業發展經驗來看，企業的資產負債率高，其財務風險相對較高，可能帶來現金流不足時資金鏈斷裂不能及時償債從而導致企業破產的情況。此外，資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。因為無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。

此外，據招股書披露，報告期內，因臨時性資金需求，逸豪新材與關聯方之間存在資金拆借。逸豪新材于2018年6月15日向興國逸豪拆出資金63.00萬元，于2018年6月19日全部收回，因借出時間較短且金額較小，未向興國逸豪收取利息。

由此可見，逸豪新材存在比同行可比公司相對突出的財務問題。應收賬款和周轉率均不如同行可比公司；加之其融資渠道比較單一，主要依靠債務方式融資，其資產負債率也較高。因此在資金緊缺的情況下，該公司不得不從募集的7.5億元中拿1億用于補充流動資金。

營收利潤掙表現  現金流常戚戚

與營收和利潤的高增長相比，逸豪新材的現金流相形見絀。

招股書披露，該公司報告期內的營業收入分別為58，832.94萬元、75，605.69萬元、83，847.34萬元和63，759.41萬元，凈利潤分別為2，289.70萬元、2，618.95萬元、5，763.95萬元和9，580.12萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為-270.43萬元、-13，298.77萬元、10.48萬元和7，266.61萬元。現金流沒能跟上業績的步伐。

研發投入方面，逸豪新材各報告期的研發費用分別為1，760.07萬元、2，246.33萬元、2，601.48萬元和1，735.80萬元，研發費用占營業收入比例分別為2.99%、2.97%、3.10%和2.72%。從2018年至2020年，同行業可比上市公司的研發費率分別為3.19%、3.59%和4.23%，逸豪新材的研發費用均低于同行水平。

截至本招股說明書簽署之日，逸豪新材僅有一家分公司，不存在全資、控股及參股公司。逸豪新材目前持有的《高新技術企業證書》有效期為2020年9月14日至2023年9月14日。

逸豪新材在招股書218頁其他收益中披露，2018年曾收到高新技術企業獎勵10萬元，意味著2018年逸豪新材也應該為高新技術企業。2018年，逸豪新材的研發費用率2.99%。另外，逸豪新材2020年認定高新技術企業時，依據的2019年的研發費用率為2.97%，不滿足“最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%”的要求。

（責任編輯  張麗娜）

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