作者 | 何時投資@雪球
導語：目前煤炭企業(yè)背后核心的原因在于供給端已經出現(xiàn)深刻變化，推動短期盈利高增、中期煤價高位、遠期價值重估。

煤炭股是近2年表現(xiàn)最好的板塊之一， 在煤炭價格創(chuàng)歷史新高后， 再談煤炭股有點“ 危險” ， 不是好時機。 但做投資的， 也不是非要買商業(yè)模式最好的， 比如白酒醬油互聯(lián)網等。

(資料圖片僅供參考)

沒有一定要買的行業(yè)， 也沒有不能買的行業(yè)。 再好的公司， 估值高了買也不是好投資； 再差的行業(yè)， 只要足夠低也能賺錢。 不是嗎？

比如我們想買點黃金轉手賺點錢是很困難的， 但我們收點廢紙賺點錢還是比較容易的。

煤炭是周期行業(yè)， 現(xiàn)在估值很低， 為什么那么多人說煤炭股十年大頂？ 是因為有教科書式的答案： “ 周期股要在低PE時賣， 虧損或（ 高PE） 時買” 。 但歷史上也不是每次都對， 總有例外的。 “ 低PE賣， 高PE買” ， 太教條化。

周期看產能和價格。 能使用這樣教條的行業(yè)是那種可以輕松增加產能的行業(yè)， 大家增產后需求不變價格自然下降， 周期就循環(huán)往復了。 要看產業(yè)政策和需求變化后綜合分析。

目前煤炭企業(yè)背后核心的原因在于供給端已經出現(xiàn)深刻變化， 推動短期盈利高增、 中期煤價高位、 遠期價值重估。 共給側改革讓前2個已經實現(xiàn)， 遠期價值重估的錢我們能賺嗎？ 主要看煤價和國際局勢。

在中國， 目前煤炭行業(yè)算比較好的， 有價值的， 有些公司有很深的護城河。 近3年抗疫影響很多行業(yè)， 但煤炭沒什么影響， 很多煤炭企業(yè)創(chuàng)歷史最好業(yè)績。

煤炭是資源， 不可復制的， 比大多數(shù)行業(yè)的商業(yè)模式好。 那么煤炭行業(yè)好在哪里？

1， 需求量非常大， 年消費40億噸左右， 全球年消費80億噸左右， 一半在中國。

2， 有強大的規(guī)模效應。 比如年產800萬噸以上的煤礦， 就非常稀缺， 非常有價值。

3， 技術含量低， 工序少。 有人說這也算？ 有的煤礦只要挖出來， 就可以數(shù)錢了。

相比其他行業(yè)， 比如銅， 鋁等， 我國品味低的金屬礦太多且工藝復雜， 開發(fā)低品味的礦太需要科技含量和人才， 以至于我國已探明的很多礦沒有開采的經濟價值， 因為參與全球比價。

其實最終拼的是低成本或者說資源稟賦， 品味低的礦天然需要高成本。

技術含量低， 強化規(guī)模效應。

4， 科技賦能。 神華(SH:601088)主導研發(fā)了8.8米采高的煤機， 以前最高8米。 比如神華補連塔煤礦煤層厚度12米， 用上了高科技也還有3.2米厚的煤層沒開采。 大大增加了可采儲量。

自動化開采可節(jié)約人力， 人力負擔重的煤礦占大部分， 后期人力優(yōu)化前景強。

5， 相比其他行業(yè)研發(fā)支出少， 研發(fā)是高風險項。

6， 煤炭行業(yè)現(xiàn)在進入門檻很高， 國家關閉了年產60萬噸以下的小煤礦， 有利于穩(wěn)定煤價。

7， 煤炭在產業(yè)鏈上游， 話語權強， 基本現(xiàn)結， 無應收賬款風險。

8， 煤礦的設計年限基本上超過50年， 有的大礦是100年， 可以算永續(xù)行業(yè)。 普通行業(yè)大多數(shù)公司的生命周期是5-7年。

煤炭公司這幾年賺了很多錢， 降低了負債， 增加了分紅， 降低了未來的經營風險。 特別是中國神華幾乎把全年凈利的100%拿出來分紅， 說明以后資本開支不大。 證明行業(yè)門檻高， 中國規(guī)模最大的神華擴產也不容易。

前面說了煤炭行業(yè)的好， 那么具體到煤炭個股怎么選呢？

只要能維持低成本護城河即可。

煤炭股之間差異比較大， 資源稟賦壓倒一切。 我們要優(yōu)先考慮成本優(yōu)勢。 成本有3種。

一是因為煤炭是便宜的大宗商品， 運費占比高， 運距短的更好。

中國用電負荷高的地區(qū)大都在沿海地區(qū)， 所以離海近的煤礦比西北的礦好。 市場價報價海路運費3分每噸公里， 鐵路15分每噸公里， 公路35分每噸公里， 各地區(qū)不一樣。

比如： 新疆吐哈煤田到重慶， 總里程2474公里， 運費要495元， 總成本645元， 經濟煤價795元每噸。

新疆東部到秦皇島3681公里。 運費736元一噸， 總成本886元每噸， 還需要走海運到長三角地區(qū)， 那么新疆煤低于1000元時還有什么價值？ 新疆準東煤田儲量達3900億噸， 但距離吐哈煤田增加718公里， 離秦皇島4309公里。

2023年長協(xié)基準價675元每噸。 只能感嘆， 遠水解不了近渴。

次一點的是在鐵路附近的礦， 你會發(fā)現(xiàn)早期的大礦邊上都有鐵路。 其實是先發(fā)現(xiàn)礦再規(guī)劃鐵路。 所以大礦是多么重要啊。

還有一種是煤炭埋藏淺的比深的好。 煤炭這東西是固體（ 石油是液體） 。 所以只能越挖越深， 越深成本越高， 越深開采越危險。 新礦比老礦好。

根據地理優(yōu)勢的原則， 長三角中的浙江上海是0， 重慶也退出煤炭開采行業(yè)， 如圖中國只有23個省有煤礦開采， 湖北省29.7萬噸一年可忽略不計。

蘇南也沒有， 蘇北有上海能源， 位置近的是安徽， 淮北礦業(yè)， 新集能源和恒源煤電。 山東的兗州煤業(yè)。 河北唐山的開灤股份， 可惜煤炭占比不高。

二是根據大礦規(guī)模優(yōu)勢原則， 大比小好。 神華大礦最多， 自己經營鐵路里程中國第二。 量大位置也好。 其次是陜西煤業(yè)控股千萬噸級有5個， 800萬量級的2個。

三是煤企歷史負擔重， 員工人數(shù)少的體現(xiàn)優(yōu)勢， 人均工效高。 陜西煤業(yè)(SH:601225)把老礦人多的賣給母公司， 目前38297人， 優(yōu)勢明顯。 神華77872人， 煤-化-電-港-運一體化， 綜合優(yōu)勢也明顯。

再加一個增量原則， 我也喜歡成長。 前面說了進入門檻高， 投產時間長， 那么有新礦增產的優(yōu)勢明顯， 或者母公司有資產注入的。

比如山西焦煤， 華晉焦煤注入搞了2年超時被迫提價購買。 中煤能源新投產了大海則是2000萬噸級的超大礦。

2023年的煤炭長協(xié)價已簽， 下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行基準價 +浮動價。

浮動價月度調整， 當月浮動價按全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)、 環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)、 CCTD秦皇島動力煤綜合交易價格指數(shù)綜合確定。 選取以上3個指數(shù)每月最后一期價格， 按同等權重確定指數(shù)綜合價格。

從國家統(tǒng)計局最新的數(shù)據來看2022年12月， 同是5500大卡的煤炭品種“ 山西優(yōu)混” 目前的市場價為1583.8元/噸， 是當前中長協(xié)煤炭基準價的兩倍多。

在2022年中長協(xié)中受到支持的化肥， 冶金、 建材、 化工等行業(yè)在2023年均不再享受中長協(xié)的煤炭供應。 只有發(fā)電和供暖企業(yè)享受。 預計2023年中長協(xié)的交易量肯定會比2022年的還要大。

長協(xié)煤的供應量是固定的， 但隨著上網電量的變化， 如果不能實現(xiàn)長協(xié)煤和自供煤滿足生產的情況下， 發(fā)電企業(yè)還需要采購一些市場煤。

綜合分析后， 求穩(wěn)可選神華， 確認高分紅， 市值大是煤炭行業(yè)的定海神針。

求成長選陜西煤業(yè)， 近期花347億收購了母公司的神南礦業(yè)和彬長礦業(yè)（ 已經完成交割） 神南礦業(yè)有一點不確定性， 我認為問題不大。 煤炭股滿手是現(xiàn)金。 母公司還有不少好的煤礦。

根據煤炭熱值原則， 發(fā)改委定義動力煤， 熱值低于6000大卡的煤炭資源量至少75%簽訂電煤中長期合同。

對6000大卡以上熱值的煤炭簽約率約束更低， 可以市場價出售更多， 那么蘭花科創(chuàng)可考慮， 蘭花牌無煙煤的熱值相當高， 稀缺產生高價格。 山西焦煤也是這個邏輯。

求科技屬性選潞安環(huán)能(SH:601699)， 煤炭里的高科技公司， 已經審批下來了， 享受15%的稅費優(yōu)惠。

此公司可以把一些普通的煤混合后變成噴吹煤（ 煉鋼用） 價格高不少， 目前創(chuàng)歷史最好業(yè)績， 一年凈利140億。 在山西的煤炭類上市公司中， 凈利潤排名第一， 是產煤第一大省的一哥。 煤炭部的幾個前部長出自該公司。

煤炭股已經大漲過了， 我們想賺的是遠期估值回歸的錢。 投資大師彼得林奇說過， 就算不增長的行業(yè)， 也可以值8PE。

目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右， 存在估值修復空間。 跟歷史比較， 2015年的牛市的價格， 很多煤炭公司股價沒有翻越， 但現(xiàn)在比那時各方面好很多， 也有理由上漲。

投資還是要回歸本質， 買股票就是買公司。 現(xiàn)在的煤礦公司在凈資產附近的價格， 你愿不愿意當煤老板？

關鍵詞： 核心競爭力 煤炭企業(yè)