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東方財(cái)富證券股份有限公司高博文近期對(duì)立高食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度研究：勇立潮頭敢為先，戰(zhàn)略升級(jí)煥新機(jī)》，本報(bào)告對(duì)立高食品給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為113.40元，當(dāng)前股價(jià)為68.41元，預(yù)期上漲幅度為65.77%。

立高食品(300973)　　【 投資要點(diǎn)】　　烘焙龍頭基礎(chǔ)深厚，內(nèi)外改善釋放彈性。 公司深耕烘焙行業(yè)二十余載，形成了以冷凍烘焙及烘焙食品原料為主的產(chǎn)品矩陣，擁有1000+sku 及近 30 個(gè)產(chǎn)品品牌。 2021 及 2022 年公司連續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對(duì)象由管理層擴(kuò)大至核心研發(fā)及銷售人員。雖 2022 年受外部環(huán)境影響短期承壓，但公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，多產(chǎn)品線量?jī)r(jià)提升趨勢(shì)明顯，疊加 23 年外部環(huán)境改善， 23Q1 已重回快速增長(zhǎng)通道。　　冷凍烘焙供需雙增，高端奶油迎來國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇期。 當(dāng)前烘焙行業(yè)景氣度回升， 據(jù)艾媒數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) 23 年市場(chǎng)規(guī)模可超 3000 億元。 冷凍烘焙方面， 冷凍烘焙兼顧口味及效率。 需求端， 消費(fèi)升級(jí)使消費(fèi)者更青睞現(xiàn)制烘焙，消費(fèi)群體年輕化加速了產(chǎn)品迭代。從行業(yè)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈倒逼終端持續(xù)推新；“烘焙+” 等趨勢(shì)推動(dòng)烘焙向多元渠道滲透；房租、人力成本上漲加強(qiáng)終端降本需求。 供給端， 我國(guó)冷庫(kù)總?cè)萘考袄洳剀嚤Ｓ辛靠焖僭鲩L(zhǎng)。雖然我國(guó)冷凍烘焙起步晚，滲透率仍較低，但當(dāng)前供需兩端齊升，據(jù)我們測(cè)算 2026 年我國(guó)冷凍烘焙市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá) 625 億元。 奶油方面， 行業(yè)高端化趨勢(shì)明顯，動(dòng)物奶油受到追捧，雖海外廠商仍有份額優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口奶油疫情期間進(jìn)口受阻且持續(xù)漲價(jià)，國(guó)產(chǎn)高端奶油迎來機(jī)遇期。　　戰(zhàn)略規(guī)劃再升級(jí)，產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。　　產(chǎn)品端， 公司擁有以撻皮、麻薯等為代表的大單品矩陣，且產(chǎn)品迭代速度快，可滿足市場(chǎng)快速變化的需求。 公司在全品類擁有自主研發(fā)及與科研機(jī)構(gòu)合作開發(fā)的核心技術(shù)，并在海內(nèi)外擁有 4 大研發(fā)基地， 研發(fā)費(fèi)用率及團(tuán)隊(duì)建設(shè)領(lǐng)先行業(yè)。 23 年公司研發(fā)架構(gòu)由事業(yè)部制改為產(chǎn)品小組制，并將考核從銷售環(huán)節(jié)前置到研發(fā)環(huán)節(jié)，提升產(chǎn)品研發(fā)的效率與針對(duì)性。　　渠道端， 公司采取全渠道策略，當(dāng)前烘焙渠道仍為主導(dǎo)，但在爆品引領(lǐng)下商超勢(shì)如破竹，公司當(dāng)前發(fā)力餐飲，成立專門團(tuán)隊(duì)對(duì)接推廣，大 B 小 B 同步開拓。 公司銷售團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張且人效持續(xù)提升， 5年來人均創(chuàng)收翻倍增長(zhǎng)。 23 年公司將三大事業(yè)部的銷售團(tuán)隊(duì)整合到集團(tuán)層面，設(shè)立營(yíng)銷中心，提升銷售人員的全品類推廣能力，為客戶提供更好的一站式服務(wù)，加速渠道加深拓寬。　　供應(yīng)鏈， 公司圍繞華南、華東、華北烘焙主要市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)能布局，具有全國(guó)化優(yōu)勢(shì)， 22 年河南衛(wèi)輝工廠已投產(chǎn)，在建產(chǎn)能有節(jié)奏落地。公司自有冷鏈物流與第三方物流相結(jié)合，完善的運(yùn)輸機(jī)制助力拓展市場(chǎng)的同時(shí)可幫助公司降本增效。 23 年公司上線“興高采鏈”系統(tǒng)用于管理經(jīng)銷客戶，提供渠道效率，未來將持續(xù)進(jìn)行數(shù)字化變革，打造高效的烘焙綜合服務(wù)商。　　【投資建議】　　公司深耕烘焙供應(yīng)鏈二十余年，具有深厚的行業(yè)基礎(chǔ)，形成了以冷凍烘焙食品及烘焙食品原料為主的豐富產(chǎn)品矩陣。公司具備全渠道開拓能力，下游覆蓋烘焙、商超、餐飲、零售，核心客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。 23 年在外部環(huán)境改善，烘焙市場(chǎng)景氣度回升情況下，公司在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈架構(gòu)上積極革新，在已有優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上再塑高壁壘。隨著消費(fèi)復(fù)蘇有序推進(jìn)，公司改革措施持續(xù)落地，我們看好公司作為烘焙供應(yīng)鏈龍頭的后期改革成效及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.05/49.15/60.42 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.03/4.27/5.65 億元， EPS 分別為 1.79/2.52/3.34 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為37.69/26.77/20.21 倍。結(jié)合公司歷史估值水平和同行業(yè)可比公司估值情況，我們給予公司 2024 年 45 倍 PE，對(duì)應(yīng) 12 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為 113.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】　　食品安全標(biāo)準(zhǔn)變化風(fēng)險(xiǎn)；　　消費(fèi)者消費(fèi)偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；　　渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；　　規(guī)模擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券韋香怡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.58%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為109.09。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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