政府補貼減少，熊貓乳品利潤出現下滑。4月17日晚，熊貓乳品披露全年業績報告顯示，2021年該公司營收增長超兩成，凈利卻下滑5.11%。在2021年業績預告中熊貓乳品將其歸因為，“公司當期損益的政府補貼減少”。除政府補貼減少之外，主營產品毛利率下滑是熊貓乳品利潤下滑的另一主因。

熊貓乳品將目光瞄向C端奶酪業務，并將其視為公司濃縮乳制品業務新的增長點。不過，雖然國內奶酪市場逐步擴大，但除去妙可藍多、百吉福等資深品牌外，妙飛、奶酪博士等新興品牌也在資本的助力下席卷市場，熊貓乳品想要在該領域擴張盈利絕非易事。

增收不增利

作為“煉乳第一股”，熊貓乳品上市僅一年多就陷入業績“增收不增利”局面。

根據熊貓乳品發布的年度業績報告，2021年該公司實現營業總收入8.57億元，同比增長25.21%;歸屬母公司股東凈利潤7734.9萬元，同比下降5.11%。

對于凈利減少，熊貓乳品在年度業績報告中未做過多陳述，不過在2021年業績預告中，熊貓乳品曾解釋，“由于計入公司當期損益的政府補貼減少，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤較上期表現平穩”。財報顯示，2021年熊貓乳品計入當期損益的政府補助為324.4萬元，與2020相比減少超2000萬元。

細數熊貓乳品歷年業績可以發現，政府補貼一直是熊貓乳品利潤增長的重要支撐。數據顯示，2018-2020年熊貓乳品接受政府補助金額分別為576.6萬元、553.2萬元和2391.2萬元。據悉，2020年熊貓乳品全年的凈利潤為8151.29萬元，該年政府補助金額約占公司凈利潤的29.3%、約占公司扣非凈利的40.9%。

資料顯示，熊貓乳品創建于1996年，主營業務為煉乳、奶酪和奶油三類濃縮乳制品的研發、生產和銷售以及乳品貿易，2020年10月16日，熊貓乳品在深交所掛牌上市，成為“煉乳第一股”。此外，熊貓乳品與大型的食品制造企業，如元氣森林、香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、達利食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等均有合作關系。

核心產品毛利下滑

政府補貼減少之外，熊貓乳品核心產品毛利率下滑也是其業績不佳的原因之一。

從營收構成來看，2021年熊貓乳品濃縮乳制品、乳品貿易和其他產品營收分別為5.42億元、2.54億元和0.61億元，占營收比重分別為63.2%、29.7%和7.1%。其中營收占比最大的濃縮乳制品毛利率為31.07%，同比下滑3.58%。

財報顯示，熊貓乳品的濃縮乳制品板塊主要產品為煉乳，奶油、奶酪等其他乳制品的業務仍處于起步階段。報告期內，濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業務收入的比重在60%以上，主要為煉乳產品的銷售收入。

在此情況下，熊貓乳品曾嘗試通過提價進行改善。2021年12月，熊貓乳品宣布，“鑒于產品主要原材料、包材、人工、運輸等成本的持續上漲，為了更好地向消費者提供優質的產品，促進市場的可持續發展，經研究決定，對主要煉乳相關產品的出廠價格進行調整，調整幅度為3%-10%不等，新價格于2022年1月1日開始實施”。

香頌資本董事沈萌認為，“提高產品價格就是盡可能恢復毛利率水平，因為毛利率持續降低，固定成本的調整空間有限，就會擠壓凈利潤。相比ToC漲價可能直接削弱消費需求，ToB可以將漲價的壓力在轉嫁給消費者前由下游企業吸收一部分”。

不過，中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，對于以ToB業務為主的熊貓乳品來說，靠提升價格改善毛利率的同時，也可能使其面臨丟失大客戶的風險。熊貓乳品核心產品毛利率下滑的主因是原料成本上漲，因此對大客戶有著較高依賴度的熊貓乳品來說，提價并非長久之計，降本增效才是業績長虹的良策。

財報顯示，在ToB業務方面，熊貓乳品高度依賴頭部客戶和原材料供應商。據熊貓乳品2021年年報數據顯示，排名前五客戶的銷售額占據了全年銷售額近20%，客戶包括香飄飄等。而熊貓乳品前五名供應商合計采購金額占到年度采購總額近79%，其中，排名第一的供應商占到全年的60.86%。

發力奶酪業務

熊貓乳品欲發力C端奶酪業務打造業績第二增長曲線。

熊貓乳品曾在2021年8月的一份投資關系活動記錄表示：“關于未來兩年的計劃，熊貓乳品會在C端基于奶酪棒來做一些基礎架構的建設，未來零售性休閑奶酪是公司重點布局產品。”在今年的財報中熊貓乳品再次重申，“未來將持續加大研發和應用上的投入，針對兒童休閑零售領域，加速推出奶酪新產品、新包裝”。

不可置否，奶酪是前景廣闊的朝陽行業。中國奶業協會數據顯示，2020年，中國奶酪零售端年人均消費量只有0.084kg，這個指標在日本是1.87kg，在韓國是0.53kg;餐飲端年人均消費量0.196kg，韓國是3kg，差距非常大。中國奶酪市場仍處于快速發展階段，預計到2026年，國內零售端奶酪市場的份額將達到243億元。

不過，奶酪行業的競爭也不容小覷。目前奶酪市場，不僅有百吉福、妙可藍多、愛氏晨曦等資深品牌，還涌現出奶酪博士、妙飛等新生品牌。相關數據顯示，目前行業第一梯隊主要是外國品牌百吉福和國產品牌妙可藍多，奶酪棒體量已達10億級;主打“分階奶酪專家”的奶酪博士從2019年成立至今已獲得三輪融資，妙飛在2020年7月獲得A輪融資后于同年12月再得近2億元B輪融資。

“奶酪是乳企準備競爭的下一個紅海，熊貓乳品要面臨在中高端沒有品牌、中低端與國內頭部企業競爭的環境。而奶酪市場目前仍處于成長期，需求規模仍有限，短期內不足以成為熊貓乳品新的重要業績支撐。”沈萌稱。

獨立乳業分析師宋亮表示，“再制奶酪業務目前品牌眾多、市場競爭壓力較大，不建議熊貓乳品介入C端奶酪業務。因為對于以ToB業務為主的熊貓乳品來說，其在品牌宣傳和市場推廣方面較為薄弱，很難開拓C端奶酪市場”。

對于熊貓乳品上述業績增收不增利的主要原因以及如何看待目前奶酪市場競爭，北京商報記者發郵件采訪熊貓乳品，但截至發稿并未收到回復。(記者郭秀娟王曉)

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