快速擴張中的上機數控(603185)如同大多數光伏企業一樣患上了“資金饑渴癥”，一個多月前，公司剛剛完成了24.7億元的可轉債發行，彼時資金投向是硅片業務，如今，公司計劃繼續向上游多晶硅延伸業務觸角，亟需大量資金補充“彈藥”。

定增募資60億元

4月20日晚間，上機數控公告稱，公司擬定增募資60億元，扣除發行費用后，募集資金將用于“年產5萬噸高純晶硅項目”以及“補充流動資金項目”。其中，前者總投資47.2億元，擬投入募集資金42億元，后者擬投入18億元。

關于本次定增目的，上機數控談到，本次募投項目主要圍繞高純晶硅產能建設開展，生產高品質的光伏多晶硅料，順應光伏市場高效化發展要求，緩解高質量市場產品供給不足的矛盾。同時，項目采用行業內先進的生產線方案和生產設備，實現硅料環節的“降本增效”。

上機數控原主營業務為硅片切割設備等，2019年以來開始布局硅片業務，目前已成為硅片新秀中的佼佼者。然而，2020年下半年至今的產業鏈價格波動，令單一環節布局的光伏廠商承受了極大考驗，特別是由于硅料緊缺，硅片廠商“搶料”勁頭十足，硅片毛利受到沖擊。

在這一背景下，光伏廠商垂直一體化布局越來越普遍，寄希望于通過延伸產業觸角平抑價格波動風險。上機數控也在預案中提到，在光伏行業持續發展的大趨勢下，公司向上游延伸布局硅料環節，可以有效解決公司高效單晶硅片產能擴張的隱憂，增強公司運營的抗風險能力，有效提升公司生產、研發、管理等資源的利用效率，增強規模化效應，強化競爭優勢。

預案顯示，上機數控通過持續導入最新的單晶拉晶生產設備及制造工藝，推動單晶硅拉晶產能的快速提升、產品良率的持續優化、非硅成本的不斷降低，逐步形成了約30GW單晶硅產能。

根據可行性分析報告，上機數控本次高純晶硅項目將通過新建廠房并購置各類設備，建設包括三氯氫硅合成、制氫、冷氫化、精餾、還原、尾氣回收、產品整理等核心生產環節的高純晶硅生產線及配套設施，建成5萬噸高純晶硅產能。

該項目建設地點為內蒙古自治區包頭市固陽縣金山工業園內，項目實施主體為弘元能源科技（包頭）有限公司，建設周期為2年。測算顯示，該項目正常達產后可形成年均銷售收入約34億元，年均稅后利潤約6.13億元，內部收益率約22.68%（稅后）。

上機數控本次新建多晶硅項目將采用改良西門子法，公司表示，2020年國內采用改良西門子法生產的多晶硅約占全國總產量的97%，其工藝技術目前已比較成熟，行業內也已有較為完善的生產線建設方案，采用該方案具有一定的“后發優勢”，為公司切入硅料環節，并快速形成競爭力奠定了基礎。

上機數控稱，公司的生產線方案設計及設備選型堅持“先進、節能、高效”的原則，提高物料的綜合利用率、降低生產成本，并以全面數字化和智能制造為核心，打造數字化、智能化的高純晶硅工廠，實現生產經營的高效、平穩運行，降低公司安全、環保風險。

本次募投項目早有征兆

需要指出的是，上機數控本次募投項目早有征兆。今年2月底，公司曾公告稱，計劃投資建設年產15萬噸高純工業硅及10萬噸高純晶硅項目。

圖片源自圖蟲創意

彼時的公告顯示，上機數控規劃的項目將分為二期具體實施，第一期設計產能為8萬噸高純工業硅項目、5萬噸高純晶硅項目。第二期項目將根據市場情況推進。上述項目總投資預計為118億元，其中，第一期項目投資預計為60億元。

從上機數控本次定增預案來看，實際上信息點滿滿，其一就是多晶硅的技術路線將采用改良西門子法。目前，多晶硅技術路線分為改良西門子法塊狀硅和硅烷流化床法顆粒硅。去年，保利協鑫曾與上機數控一道投資建設內蒙古30萬噸顆粒硅項目，被視為顆粒硅獲得了下游客戶的認可。

然而接下來，上機數控陸續減少了其在與保利協鑫合資顆粒硅公司中的持股比例，如今另起爐灶建設改良西門子法多晶硅，此舉也讓市場懷疑上機數控對顆粒硅的態度是否發生了變化。當然，由于顆粒硅目前占比還很小，未來在技術競爭中是否能勝出還有變數。

預案中透露的另一個關鍵信息是上機數控在可行性報告中間接對未來的多晶硅價格做出了預判。一般而言，多晶硅項目從開工到投產要經過18-24個月，投產后還有半年左右的爬坡期，這就意味著，上機數控本次規劃的年產5萬噸多晶硅項目至少要到2年后才能投產，而可行性報告顯示，該項目投產后年均銷售收入約34億元，折算下來每噸不足7萬元。

當前，與上機數控持有類似心態并擴產多晶硅的廠商眾多，去年12月至今，已有多家廠商宣布擴產，包括合盛硅業、信義光能等，中國有色金屬工業協會硅業分會不止一次警告多晶硅過剩風險，在這一情況下，市場各方都在關注著多晶硅的價格走勢。

去年末，多晶硅價格略有松動，彼時，也有新產能投產，市場曾預計，隨著新產能陸續達產，今年多晶硅價格將有回落，然而一季度的情況顯示，多晶硅價格依然堅挺并略有回升。

硅業分會的最新數據顯示，本周單晶復投料成交均價上漲至25.33萬元/噸，而從上機數控的預案來看，兩年后，多晶硅價格可能不足7萬元/噸。面對多晶硅價格潛在的大幅下降，市場準備好了嗎？

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