正值年報和一季報密集披露期，“不及預期”再次成為上市公司頭上的達摩克利斯之劍，和埋在投資者腳下的雷。

光伏逆變器龍頭陽光電源績后跌停，一方面海外電站延期并網等原因導致計提減值損失，另一方面原材料供應偏緊影響盈利，公司出現增收不增利，多家機構進而下調了盈利預測。醫藥龍頭邁瑞醫療雖然交上一份營利雙增20%的成績單，但“挑剔”的投資者仍未買賬，股價也大跌近9%。

極度敏感的情緒迅速傳染，寧德時代績前也遭遇業績不及預期的傳聞，消息稱公司一季度凈利潤不到50億元，全年業績也需隨之下調，市場猜測最核心的原因仍然是鋰電原材料漲價導致利潤承壓。寧德時代連續下跌，告別萬億市值。是否是錯殺，還需要等待真實的答卷。

受此影響，市場壓力驟增，創業板指大幅走低。龍頭公司既如此，行業情況更可見一斑，因此賽道股都籠罩上一層陰霾。實際上，光伏、新能源等熱門賽道年初以來股價已經回調不少，而業績披露恰好是一次情緒的集中體現和風險的集中暴露。

從產業本身來講，逆變器、電池等部件都屬于中游制造環節，上有原材料漲價壓力，下有成本傳導的不確定性，同行業又在高景氣下快速擴張，競爭愈發激烈。外部環境方面，今年一季度確實存在諸多影響因素，美聯儲加息、國際關系摩擦以及疫情反撲都對市場帶來擾動。

復雜多變的環境下，原來的盈利預測和估值展望就顯得脆弱。曾經的高預期是基于彼時的環境，有時只是一個美好的愿望。尤其是在賽道股前期漲幅累積的高估值之下，稍有風吹草動就可能導致幻想破滅。賽道龍頭股近兩天的表現，可以說是一次預期的回歸，一個從亢奮到清醒的過程。

當前市場上，單是賽道好已經不再能成為慷慨估值的理由。隨著上證指數在3200上下震蕩，A股已經從增量市場轉為存量博弈，市場在這個階段普遍感到迷茫，價值和成長都未必單邊突出，也不一定如同去年般“蹺蹺板”式輪動。不盲目追隨賽道或行業，而是自下而上精選個股，或許是更適合眼下市場風格的投資思路。

“穩增長”不僅是宏觀經濟的目標，也成為投資者的箴言。既要估值靠近底部，又要業績低風險，還最好有積極的催化因素，這類公司成為近期市場挖掘的重點，所謂“困境反轉”也再度流行。對于業績不及預期的賽道龍頭來說，浮華褪盡也能夠重新出發，基本面向好的情況下，估值回落或許是下一個播種期。

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