歷時近兩年時間，經過三輪問詢，天濟草堂IPO還是被暫緩審議了。

天濟草堂是來自湖南的一家中成藥制造企業，于2020年11月3日向北交所申報IPO，西部證券為保薦機構。2022年4月6日，天濟草堂被暫緩審議，成為北交所第二家被暫緩審議的企業。

在上會前，天濟草堂因其經營業績持續下滑、市場推廣費顯著高于同行、收入真實性、研發費用真實性等問題獲北交所三輪問詢。雖然天濟草堂都一一做了回復北交所問詢，但顯然未能打消上市委的疑慮。

日均舉辦11.81場學術推廣會

銷售費用高企歷來是醫藥企業的“通病”，其中不乏打著舉辦學術會議及市場推廣等的名義暗中向醫務人員輸送利益的藥企。天濟草堂也因其巨額市場推廣費備受質疑。

天濟草堂主要從事清熱解毒類、心腦血管類、泌尿類等中成藥系列研發、生產與銷售，主打產品包括復方石淋通膠囊、腦得生丸、清熱散結膠囊、舒筋活血膠囊、障眼明膠囊。

天濟草堂曾在招股書中表示，在“全國城市、縣級公立醫院中”市場占有率排名第一。但實際情況是，招股書顯示其主打產品在細分市場的市場份額均不到1%。

而且天濟草堂整體銷售規模并不高，2019年至2021年，公司分別實現營業收入3.20億元、2.91億元、3.34億元，凈利潤分別為3326.52萬元、2944.1萬元及4372.48萬元。

值得注意的是，2021年，天濟草堂在沒有新產品推出的情況下，下半年業績異常增長，引起了上市委注意。上市委在上會結果公告中要求，天濟草堂進一步說明研發費用的核算方式，列支是否真實，以及是否存在“利用研發費用調節利潤”的情況。

同時，上市委還問到“在無高額市場推廣費用支撐的情況下能否保持現有市場份額”。

招股書顯示，2019年-2021年度，天濟草堂的銷售費用分別為2.08億元、1.78億元和2.01億元，占同期營收的比重分別為65.04%、61.18%和60.26%。

其中，巨額銷售費用又以學術推廣費為主，2019年到2021年天濟草堂學術推廣費金額分別為1.98億元、1.67億元和1.9億元，占同期營業收入比重分別為62.09%、57.48%和56.82%。

資料顯示，近幾年天濟草堂市場推廣費占比、市場推廣活動頻次遠高于同行。2019年到 2021年天濟草堂分別舉辦了1459場、495場、4313場學術推廣會， 以2021的數據為計，平均一天要舉辦11.81場會議，場均費用為4.41萬元/場。

研發項目外包，核心競爭力存疑

與巨額的學術推廣費相比，天濟草堂在產品研發方面的投入少得不是一丁半點。

2019年至2021年，天濟草堂的研發費用分別為1098.39萬元、1782.45萬元和955.08萬元，占營業收入的比重分別為3.44%、6.12%和2.86%。

天濟草堂在招股書中曾自稱，“公司技術研發團隊實力雄厚，擁有豐富的藥物研發經驗。”

但實際上，天濟草堂研發人員只有12名，公司員工中碩士以上學歷以上僅有兩名，專科及專科以下占據大多數。

不僅如此，天濟草堂的核心技術人員也并不穩定。2020年1月，公司原核心技術人員宋太發、李林梅二人離職。9月，原核心技術人員謝峰因個人原因離職。此前，宋太發負責中藥方面的研究，李林梅負責藥品研究過程的分析工作，謝峰負責固體制劑開發的工作。

值得注意的是，李林梅離職后轉身就成立了南雅生物公司，并成為天濟草堂委外研發機構，而李林梅依然持有天濟草堂員工持股平臺卞思平公司0.3333%的股份。

2020年天濟草堂與南雅生物就有一筆80000萬元的技術服務交易。對于這樣一起明顯的關聯交易，天濟草堂卻表示，“公司的委外研發機構與公司不存在關聯關系，委托研發項目價格系在市場詢價的基礎上確定，價格公允，不存在利益輸送的情形。”，這樣的說法顯然站不住腳。

實際上，天濟草堂產品研發基本上以外包為主，2019年至2021年，天濟草堂委外研發服務費分別為609.91萬元、1372.15萬元和677.93萬元，占據了研發費用的大部分。而且，天濟草堂核心產品生產技術與生產批件均為受讓取得。因此，天濟草堂是否具備獨立研發能力也備受質疑。（來源|大華觀察）

關鍵詞：