注冊制深入推進背景下，新股定價差異化越來越顯著。

7月7日晚，隆達股份發布首次公開發行股票并在科創板上市公告，公司本次發行價格確定為39.08元/股，對應的發行人2021年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為343.5倍。

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分析人士指出，新股差異化定價顯著，體現了市場化改革目標。注冊制背景下，新股稀缺性降低導致市場定價分化，賽道優良、科技屬性強、發展路徑清晰的優質公司更容易受到投資者追捧，自然也會獲得更高的市場定價。

300倍市盈率新股即將發行

繼龍芯中科后，A股又見上百倍發行市盈率新股。

7月7日晚，隆達股份公布了網下機構詢價結果，在剔除無效報價以及最高報價部分后，發行人與聯合保薦機構根據網下發行詢價報價情況，確定本次發行價格為39.08元/股。

該發行價格對應的公司 2021年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為 343.5倍，高于中證指數有限公司發布的發行人所處行業最近一個月平均靜態市盈率和同行業可比公司扣非后靜態市盈率平均水平。

超300倍市盈率發行，在今年發行的新股中比較罕見。據證券時報記者梳理，今年來發行市盈率超300倍的有納芯微、東微半導、中復神鷹、隆達股份，其中，納芯微發行市盈率最高，達到574.05倍。

高市盈率發行背景下，納芯微等當時被網上投資者大量棄購，但上市后表現卻出乎市場意料，不僅公司股價上市當天沒破發，反而因高價發行而實現不少收益。

分析人士指出，市場能給出高市盈率，有一定的合理性。市場化的發行機制改變了新股定價窗口指導，新股定價的主動權完全交給了市場。對于百里挑一挑出來的優質企業，自然給予的估值就高。

隆達股份是因為什么吸引了機構的興趣，網下詢價機構愿意給予300倍市盈率估值。據了解，隆達股份主要從事合金材料的研發、生產和銷售，業務由合金管材(銅基合金)向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展，下游領域包括航空航天、能源電力、油氣石化、船舶、汽車等行業。

高溫合金由于其優異的高溫使用性能，具有技術壁壘高、加工工藝難度大等特點，故行業進入壁壘較高，國內外從業企業數量相對較少。公司高溫合金業務重點面向戰略地位重、市場空間大、利潤空間大的“兩機”(航空發動機及燃氣輪機)領域，目前已進入中國航發商發等主要廠商的供應鏈體系。

國海證券認為，隨著公司高溫合金產能的逐步落地，下游標桿客戶不斷拓展，在國內與全球市場并重的戰略下，憑借中國制造優勢，進入國際頭部客戶供應鏈將有望分享全球市場發展紅利。國海證券預計公司2022年~2024年營業收入分別為14.39億元、21.83億元、30.32億元，同比分別增長98%、52%、39%；歸母凈利潤分別為1.90億元、3.02億元、4.44億元，同比分別增長170%、60%、47%。

新股定價差異化顯著

作為A股資本市場改革的重要一環，新股發行制度市場化改革在注冊制改革中取得了顯著成效，不同新股根據實際情況取得了差異化定價。

證券時報記者梳理發現，今年來已上市或即將上市的科創板和創業板新股發行市盈率分布跨越較大，新股定價差異化顯著。今年來，科創板和創業板新股發行市盈率主要集中于30倍至100倍之間，共有76家，占比達58.92%。

與此同時，也有新股發行市盈率低于30倍，甚至低于核準制下23倍市盈率。今年來，合計有21只新股發行市盈率低于30倍，占比16.28%。其中，必易微的發行市盈率為16.24倍，翔樓新材為22.25倍，均低于核準制下23倍市盈率。

而高市盈率發行的新股也不少，今年來，發行市盈率在100倍以上的新股有18只，占比近14%。

市場化發行機制改變了原有體制下對新股定價的窗口指導，新股發行價格主要由市場的供需雙方決定。發展前景良好的擬上市企業，尤其是集成電路、生物醫藥等行業中具有“硬科技”的企業更獲投資者青睞，并在新股發行中獲得更高的估值水平。但與此同時，沒有了23倍市盈率的保障，發展空間相對有限的企業估值迅速回歸。

分析人士指出，市場化發行把新股定價權交給市場，各市場主體更加理性看待新股發行，優質上市公司享受高市盈率，高募資，基本面較差公司只能低市盈率發行，甚至有可能發行不成功，最終資金將流向優質上市公司，實現資源的優化配置。

投資者差異化打新

5月份以來，隨著二級市場回暖，新股發行節奏放緩以及發行定價更趨理性，除觀典防務外新股無一破發，并且不少新股上市首日大漲，新股收益率比較可觀。

但證券時報記者觀察發現，投資者差異化打新現象比較明顯，即對于高市盈率、高價的新股，打新人數往往會明顯減少，而低價、低市盈率的新股，打新投資者又往往簇擁而至。

與此同時，高價、高市盈率新股也更容易遭到網上投資者棄購。例如，龍芯中科的發行市盈率為141.68倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購941萬元。昱能科技的發行價格為163元，發行市盈率為135.2倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購1.21億元。近期發行的龍芯中科以141.68倍市盈率發行，同樣被棄購941萬元。

分析認為，A股最初因上市資源少，而參與打新的資金比較多，投資者選擇的機會不多，再加上新股不敗神話，投資者往往都是“無腦打新”。但隨著注冊制深入推進，上市資源越來越多，投資者的選擇機會也增多，與此同時，新股破發時有發生，投資者打新也有了差異化選擇。

但如果只從市盈率、價格判斷是否參與打新，并不一定準確。事實上，不少高價高市盈率新股上市后，不僅不會破發，反而能實現不少中簽收益。投資者應更多地學會分析新股的估值和基本面，選擇基本面相對比較好、公司業績比較穩定的新股進行申購，放棄那些發行市盈率比較高、業績不佳甚至虧損的新股，從而提高中簽新股的收益率。

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