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東吳證券股份有限公司馬天翼,鮑嫻穎,李璐彤近期對艾華集團進行研究并發(fā)布了研究報告《國產(chǎn)鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品結構拓展打開成長空間》，本報告對艾華集團給出買入評級，當前股價為21.84元。

艾華集團(603989)　　投資要點　　國產(chǎn)鋁電解電容龍頭，年度營收持續(xù)穩(wěn)健增長：公司是國產(chǎn)鋁電解電容龍頭，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司營收自2018年以來穩(wěn)步增長，18-22年CAGR約12%。2022年受市場環(huán)境影響，盈利能力略微下滑，影響持續(xù)至2023年上半年。2023年上半年，隨公司實施更加積極的經(jīng)營政策及產(chǎn)品結構的拓展，二季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)向上拐點，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入8.55億元，環(huán)比增長23.3%；歸母凈利潤1.05億元，環(huán)比增長16.6%。2023年H1，公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入15.61億元，凈利潤1.95億元，銷售凈利率12.41%。　　鋁電解電容日本廠商向高端產(chǎn)品傾斜，國產(chǎn)替代空間打開：需求端，由于新能源、5G通訊、計算機設備等領域需求的強勢增長，2022年全球鋁電解電容市場規(guī)模約620億元，2025年將達700億元以上，22-25年CAGR約4%。供給端，由于中低端鋁電解電容競爭激烈，日系廠商因成本劣勢轉向高端市場，為國產(chǎn)廠商提供充分的國產(chǎn)替代空間，國產(chǎn)鋁電解電容雙雄艾華集團和江海股份在鋁電解電容市場份額由2013年的7%提升至2020年的13%　　公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，重視研發(fā)攻克高端市場：公司一方面不斷鞏固在照明、手機快充領域的龍頭地位，另一方面積極擴張消費電子以及工業(yè)領域中高端產(chǎn)品應用領域的市場，穩(wěn)步提高公司銷售業(yè)績。產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸方面，公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，一體化、降本優(yōu)勢突出。產(chǎn)品橫向拓張方面，公司重視研發(fā)，已逐步突破固態(tài)電容、MLPC等高端產(chǎn)品。公司根據(jù)市場需求，豐富產(chǎn)品結構，拓展工業(yè)電源市場份額，逐漸將產(chǎn)品重心由傳統(tǒng)優(yōu)勢LED照明領域轉向消費電源、工業(yè)電源等景氣度更優(yōu)賽道。2017-2022年，工業(yè)電源板塊營業(yè)收入占比由26.22%上升為45.62%，營業(yè)收入額由4.5億元增長為14.63億元。2023年上半年，新能源（光伏、儲能、風電）、新能源汽車、工業(yè)類市場需求進一步擴大，公司技術持續(xù)創(chuàng)新，工業(yè)控制類電容占比同比提升11.93%。　　盈利預測與投資評級：公司是國產(chǎn)鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品結構優(yōu)化打開成長天花板。基于此，我們預測，公司2023-2025年營業(yè)收入為36.8/41.7/49.4億元，歸母凈利潤為4.6/5.32/6.35億元，當前市值對應PE為18.0/15.6/13.1倍，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險提示：下游應用市場增長不及預期；行業(yè)競爭風險；生產(chǎn)成本波動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券熊翊宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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〖 證星研報解讀 〗

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