今年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為了熱門賽道。其中，國家隊(duì)—國資云，更是受到了資本的格外青睞。在國家要求全面推進(jìn)國資央企云體系和大數(shù)據(jù)體系建設(shè)等政策推動下，二級市場上，相關(guān)個(gè)股股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，云賽智聯(lián)（600602）便是其中之一。數(shù)據(jù)顯示：自5月末以來，不到一個(gè)月時(shí)間，云賽智聯(lián)漲幅達(dá)73%。

(相關(guān)資料圖)

來源：東方財(cái)富網(wǎng)（截至2023年6月21日上午）

股價(jià)大漲，但公司2022年的業(yè)績卻不是很理想。我們從公司年報(bào)出發(fā)，一探究竟。

01一滬市云老大，營收增長乏力

云賽智聯(lián)，1986年成立，是國內(nèi)最早上市的“老八股”之一（老八股：上交所開業(yè)之前已經(jīng)發(fā)行并有交易的8只股票），可以說是滬市的“老炮兒”。其控股股東為上海儀電電子（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“上海儀電”），實(shí)控人為上海國資委，貨真價(jià)實(shí)的地方國家隊(duì)。

來源：東北證券

而且，上海儀電是目前上海市國資體系內(nèi)唯一的一家信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，而云賽智聯(lián)則是上海儀電下屬上市企業(yè)中唯一一家以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的企業(yè)。由此可見，云賽智聯(lián)是上海數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主力軍。

其實(shí)最初，云賽智聯(lián)是一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。信息化浪潮下，公司自2015年開始，不斷進(jìn)行資產(chǎn)重組，進(jìn)行信息化和智能化轉(zhuǎn)型。

經(jīng)過幾年的資產(chǎn)優(yōu)化，目前云賽智聯(lián)主營三大板塊業(yè)務(wù)：云服務(wù)大數(shù)據(jù)、行業(yè)解決方案和智能化產(chǎn)品。財(cái)報(bào)顯示：2022年，三大板塊營收占比分別為57%、32%和12%。

具體來看：

云服務(wù)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)主要包括：建立并出租獨(dú)立數(shù)據(jù)中心、為企業(yè)上云提供咨詢的服務(wù)以及為政府部門設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營數(shù)據(jù)平臺；行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)主要是，提供智能安防、智慧政務(wù)、智慧教育等垂直行業(yè)解決方案；智能化產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是提供導(dǎo)航雷達(dá)、食品安全監(jiān)測儀器等硬件產(chǎn)品。

由此可見，云賽智聯(lián)與“信息化+智能化”浪潮，完全吻合。

來源：東吳證券研究所

雖然業(yè)務(wù)匹配數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，而且有政府資源加持，但公司營收卻一直呈降低或低增狀態(tài)，甚至可以說原地踏步。

2022年，公司三大板塊均處下降趨勢，整體營收同比降低達(dá)9%。相較于同為一線城市的北京和廣州云平臺營收增速（北京：銅牛信息（300895）47%；廣州：廣電運(yùn)通（002152）11%；），云賽智聯(lián)的增長動力明顯不足。

來源：同花順iFinD

營收下降原因，筆者認(rèn)為主要有以下兩個(gè)：

1?

整體宏觀環(huán)境不景氣

云賽智聯(lián)作為一家地方國資云平臺，其客戶主要就是地方國企和政府單位。政府的預(yù)算的“松緊”，直接決定了云賽智聯(lián)收入的多寡。2022年，整體經(jīng)濟(jì)不景氣，政府支出傾向優(yōu)先保障疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和基本民生，云賽智聯(lián)業(yè)務(wù)相對減少。

來源：關(guān)于上海市2022年預(yù)算執(zhí)行情況和2023年預(yù)算草案的報(bào)告

2?

業(yè)務(wù)區(qū)域集中，難以走出上海

云賽智聯(lián)主要立足上海，2022年公司雖有向成都和蘇州等擴(kuò)展，但收入大概率仍以上海為主。2022年，上海爆發(fā)嚴(yán)重疫情，云賽智聯(lián)這種“雞蛋放在一個(gè)籃子里”的做法，使其受到了一定影響。

02利潤率較低，成本優(yōu)勢顯弱

除收入增長疲軟外，利潤也是云賽智聯(lián)面臨的一大難題。

轉(zhuǎn)型以來，云賽智聯(lián)銷售凈利率（剔除非經(jīng)常性損益影響，此處用扣非歸母凈利潤/營業(yè)收入來計(jì)算凈利率）一直在5%以內(nèi)震蕩。最近三年，更是一路下行，2022年僅剩1%。

來源：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理

而銅牛信息和廣電運(yùn)通，凈利率則基本維持在10%甚至以上（2022年銅牛信息毛利率驟降，導(dǎo)致凈利潤虧損）。.相比之下，云賽智聯(lián)盈利能力顯弱。

來源：公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理

財(cái)報(bào)顯示，銷售凈利率低，也并非云賽智聯(lián)進(jìn)行了大額的技術(shù)研發(fā)。數(shù)據(jù)顯示：2022年，廣電運(yùn)通的研發(fā)費(fèi)用占比約10%，而云賽智聯(lián)占比僅為8%。

云賽智聯(lián)凈利率低的根源就是毛利率低，創(chuàng)利能力差。

拉長時(shí)間段來看，云賽智聯(lián)的毛利率一直在20%左右波動。2022年，毛利率約為19.74%，較2021年下降約1.81%。

來源：同花順iFinD-云賽智聯(lián)

來源：同花順iFinD-廣電運(yùn)通

來源：同花順iFinD-銅牛信息

然而，同屬地方國資云平臺的廣電運(yùn)通和銅牛信息，毛利率則普遍處于30%以上。

鑒于云賽智聯(lián)等國資云企業(yè)，下游主要面向政府客戶，企業(yè)話語權(quán)通常都較弱。因此毛利率高低，很大程度上取決于企業(yè)的成本控制能力。

由此來看，云賽智聯(lián)恐怕并無成本優(yōu)勢可言。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和成本的管理，是云賽智聯(lián)面臨的重大課題。

03靠數(shù)據(jù)要素，能否翻盤？

在數(shù)字化浪潮，疊加?xùn)|數(shù)西算的政策背景下，數(shù)據(jù)要素?zé)o疑是上海的關(guān)鍵競爭力。作為上海數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主力軍，理論上，云賽智聯(lián)將成為最大的受益者。

然而從數(shù)據(jù)來看，云賽智聯(lián)收入增長疲軟，凈利潤徘徊在盈虧平衡的邊緣。誠然，2022年云賽智聯(lián)的業(yè)績，一定程度上受到了疫情的拖累。但是，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，云賽智聯(lián)營收約11.08億元，繼續(xù)同比下降3%。

顯然，數(shù)字轉(zhuǎn)型的理想很豐滿，但從業(yè)績來看，現(xiàn)實(shí)很骨感。

來源：同花順iFinD

目前，資本市場已經(jīng)給云賽智聯(lián)強(qiáng)加了不小的預(yù)期。但未來，能否轉(zhuǎn)化為業(yè)績，轉(zhuǎn)化為多少，何時(shí)轉(zhuǎn)化，一切仍要畫個(gè)問號。

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