近日，慕思股份通過發(fā)審委審核，即將登陸深交所主板上市。記者注意到，盡管一部分家居企業(yè)在上市途中遭遇“滑鐵盧”，仍有不少家居企業(yè)勇闖IPO。過去一年原材料、人工等價(jià)格大幅上漲，家居企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況如何?亮眼的財(cái)報(bào)背后存在哪些隱患?此時(shí)上市，募集資金投向哪些重點(diǎn)項(xiàng)目?

記者從正在IPO或已過會(huì)未上市交易的企業(yè)中選出幾家具有代表性的企業(yè)，從賺錢能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、募資計(jì)劃三個(gè)方面深挖招股書中的“生意經(jīng)”。

【焦點(diǎn)一】

賺錢能力

營(yíng)收增速放緩凈利潤(rùn)增速下滑

家居企業(yè)IPO隊(duì)列中，科凡家居招股書顯示的賺錢能力遠(yuǎn)超同行。2019年至2021年期間，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.16億元、4.55億元和6.26億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)9.40%和37.60%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3903.51萬元、4759.54萬元和8855.08萬元，2020年及2021年同比增速分別為21.93%和86.05%。

然而近年來，受原材料價(jià)格上漲、疫情等多重因素影響，部分家居企業(yè)出現(xiàn)營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)增速下滑的情況。慕思股份招股書顯示，2019年至2021年，公司營(yíng)收分別為38.6億元、44.5億元、64.8億元;凈利潤(rùn)3.33億元、5.36億元、6.86億元。然而今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年同期僅增長(zhǎng)0.20%。

慕思股份表示，一季度受疫情影響，給部分區(qū)域門店經(jīng)營(yíng)和物流運(yùn)輸帶來局部性、階段性不利影響，導(dǎo)致公司一季度“3·21世界睡眠日”等活動(dòng)效果不及預(yù)期;且3月中下旬，公司華南生產(chǎn)基地應(yīng)所在地防疫政策要求停工封廠近一周時(shí)間，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和營(yíng)業(yè)收入造成一定影響。

皇派家居2019年至2021年期間的營(yíng)業(yè)收入分別為7.87億元、8.04億元和10.25億元，2020年和2021年的同比增速分別為2.16%和27.49%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為0.46億元、1.14億元和1.31億元，2020年和2021年的同比增速分別為147.83%和14.91%。

【焦點(diǎn)二】

競(jìng)爭(zhēng)激烈

招股書顯示毛利率水平較高但行業(yè)存風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，盡管家居企業(yè)賺錢能力較強(qiáng)，毛利率保持在較高水平，但不少企業(yè)在招股書中都顯示毛利率逐年下滑，或即將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)馬可波羅招股書，2019年至2021年，公司毛利率分別為47.11%、43.8%和43.09%，呈逐年下降態(tài)勢(shì)。對(duì)此馬可波羅表示，如果未來建筑陶瓷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇等，公司在新產(chǎn)品研發(fā)等方面不能保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或不能有效控制成本，將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

2019年至2021年，皇派家居的綜合毛利率分別為34.85%、37.29%和34.57%，2021年為三年新低;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也是同頻：分別為35.49%、38.40%、35.44%，其他業(yè)務(wù)毛利率則分別為16.81%、4.54%、6.00%。

針對(duì)毛利率下滑，皇派家居表示，2020年度，綜合毛利率相比2019年上升，主要系主要產(chǎn)品單位面積成本下降及不同毛利率水平的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響所致;2021年度下降，主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升所致。

2019年至2021年，慕思綜合毛利率分別為53.49%、49.28%和44.98%，一直保持較高水平。然而慕思也在招股書中提示：隨著國外知名床墊品牌不斷加大國內(nèi)市場(chǎng)的開拓力度，以及國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手積極對(duì)床墊細(xì)分市場(chǎng)的滲透，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。未來公司若不能持續(xù)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

科凡家居欠繳員工社保公積金

記者關(guān)注到，科凡家居存在欠繳員工社保公積金情況。2019年-2021年科凡家居應(yīng)繳納社保人數(shù)分別為1165人、1240人以及1369人，對(duì)應(yīng)未繳納社保人數(shù)571人、336人、48人，社保繳納比例為50.99%、72.9%、96.49%。其已繳納住房公積金人數(shù)分別為14人、377人以及1305人，公積金繳納比例為1.2%、30.04%以及95.33%。按照其招股書披露的應(yīng)繳未繳的社保及公積金金額來計(jì)算，科凡家居3年欠繳的社保及公積金達(dá)1209.32萬元。

2019年至2021年期間，科凡家居合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.80%、49.36%和47.23%。其中，2019年末和2020年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均值(37.97%和42.45%)。

皇派家居99%收入依賴經(jīng)銷商模式

皇派家居則主要依賴經(jīng)銷商模式進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商模式收入分別為7.76億元、7.74億元、9.94億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在99%以上。

【焦點(diǎn)三】

募資計(jì)劃

智能制造投資占比明顯加大

皇派家居超1/3募資品牌推廣

多數(shù)家居企業(yè)IPO募資計(jì)劃用于智能制造、擴(kuò)大產(chǎn)能、數(shù)字營(yíng)銷等，其中智能制造投資的占比明顯加大。以募資金額較大的馬可波羅為例，合計(jì)募集資金約40億元，馬可波羅擬投資的7個(gè)項(xiàng)目中，有4項(xiàng)與智能制造有關(guān)。

科凡家居擬募集資金4億元，將用于智造生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。其中，智造生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用募集資金占比高達(dá)65%。

箭牌家居計(jì)劃募資18.09億元，其中，4.82億元將用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目，1.74億元將用于智能家居研發(fā)檢測(cè)中心技術(shù)改造項(xiàng)目，9054萬元將用于數(shù)智化升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目等。

此外，數(shù)字營(yíng)銷、品牌推廣也是家居企業(yè)亟待提升的方向。慕思股份擬募集資金約14.77億元，其中1.5億元用于數(shù)字化營(yíng)銷項(xiàng)目。慕思股份表示，在軟體家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的大背景下，公司亟需通過營(yíng)銷數(shù)字化提升運(yùn)營(yíng)效率，降低人工成本、通查用戶畫像、實(shí)施精準(zhǔn)營(yíng)銷等。

皇派家居計(jì)劃募集資金8.03億元，將根據(jù)項(xiàng)目的輕重緩急情況投入鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目、品牌推廣及營(yíng)銷服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。記者關(guān)注到，超1/3的募集資金將用于品牌推廣方面。具體來看，鋁合金門窗智能工廠建設(shè)項(xiàng)目和品牌推廣及營(yíng)銷服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用募集資金占比分別高達(dá)40.71%和36.48%。

【分析】

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)回補(bǔ)效應(yīng)將顯現(xiàn)

值得注意的是，家居企業(yè)掀起“上市潮”的同時(shí)，也有相當(dāng)一部分家居企業(yè)在IPO的途中遭遇“滑鐵盧”。此前，中泰設(shè)計(jì)、鼎豐股份、泛亞衛(wèi)浴、三問家居紛紛終止IPO。記者梳理發(fā)現(xiàn)，終止原因主要集中在盈利能力下滑、財(cái)務(wù)問題、信用與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資料過期或申請(qǐng)材料不齊全等。

去年申請(qǐng)上市家居企業(yè)不到1/5成功上市

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，目前A股上市家居企業(yè)共有46家。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2021年在A股申請(qǐng)上市的家居企業(yè)超過50家，最終只有10家成功上市，40多家家居企業(yè)上市擱淺。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前家居行業(yè)面臨上游房地產(chǎn)的沖擊、家居行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，以及宏觀層面帶來的不確定性的沖擊等多重挑戰(zhàn)。

國盛證券研究報(bào)告指出，5月以來家居龍頭公司加大活動(dòng)促銷力度，同時(shí)加強(qiáng)線上全平臺(tái)布局，通過直播+視頻+內(nèi)容種草等組合拳加強(qiáng)營(yíng)銷，流量集中趨勢(shì)明確;目前龍頭訂單層面出現(xiàn)回暖且發(fā)貨好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)回補(bǔ)效應(yīng)仍將持續(xù)顯現(xiàn)。國盛證券提醒，定制家居耐用、低頻、高價(jià)、重服務(wù)，因此線下渠道難以被線上替代。

此外，定制家居為地產(chǎn)后周期板塊，受地產(chǎn)竣工和銷售影響較大，若地產(chǎn)不及預(yù)期，將會(huì)影響全行業(yè)市場(chǎng)需求。定制家居直接材料成本占比較高，若原材料采購價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，可能對(duì)公司盈利水平帶來不確定性影響。

行業(yè)數(shù)據(jù)

4月份全國建材家居景氣指數(shù)BHI為114.94，環(huán)比下跌0.31點(diǎn)，同比上漲0.42點(diǎn)。

全國規(guī)模以上建材家居賣場(chǎng)4月銷售額為1011.57億元，環(huán)比下跌5.80%,同比上漲15.68%。

2022年1~4月累計(jì)銷售額為3919.13億元，同比上漲37.27%。（記者趙方圓王楚涵）

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