黃金在高位結束了7月。我們認為，評估一家黃金礦公司的價值和投資吸引力，更好的方法是評估自由現金流的產生能力，而不是季節性盈利。

經濟前景喜憂參半 金價保持穩定

(資料圖片僅供參考)

7月份發布的經濟數據加劇了人們對美聯儲(Fed)即將結束加息周期的預期，支撐了當月金價上漲2.4% 并對美元構成壓力。

7月12日，6月份美國消費者價格指數的公布，數據顯示6月消費者價格指數同比增長3%，而5月份為4%。受此影響，黃金價格上升至每盎司1950美元以上。之后，數據顯示美國6月份零售額低于預期，黃金價格進一步上漲，7月18日達到月度高位1978.72美元。由于市場消化了美聯儲7月26日再次加息以及6月份美國個人消費支出同比增長3%的消息，黃金保住了大部分漲幅。

7月31日黃金收于1965.09美元。

不過，礦業指數，如紐約證交所Arca Gold Miners Index (GDMNTR)和MVIS Global junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)表現更優于黃金，7月分別上漲4.54%和5.86%。

最近發布的二季報顯示，黃金行業公司的財務和經營業績喜憂參半。大多數都實現了2023年的業績指導。我們預計2023年下半年情況會有所改善。

不過需要注意，市場非常關注那些實現業績指導的公司，因此任何重大的失誤都可能導致股價表現不佳。

黃金礦商季度收益很難預測

雖然企業必須完成其業績指導目標，才能獲得市場信心，讓市場相信它們有能力實現一致的預期，但采礦業面臨的獨特挑戰。作為長期投資者，我們對季度收益的關注較少，而更關注企業在未來10~20年內產生自由現金流的前景。根據我幾十年來在這一領域的研究經驗，包括作為賣方分析師時所關注的季度EPS情況，可以確信地說，幾乎不可能預測一家貴金屬公司在任何一個特定季度的收益。這一預測面臨多方面的挑戰。

首先，金礦生產商發布的預測僅僅基于正在開采的金礦的性質的估算。但是顯然，我們期望這些估算能夠代表金礦的整個生命周期。就單季度來看，這些估算的變化肯定會影響收益，但一般而言對礦山或公司的資產凈值沒有重大影響。

其次，金礦生產商發布全年業績指引，并試圖解釋季度的波動，但分析師必須更早發布無法預測季節波動的季度指引。正是這些季度指引影響著市場對公司的評估。

再次，收益的計算是基于復雜的會計和報告標準，包括現金項目和非現金項目，很難將報告的收益與估算值進行核對。

同時，黃金和其他金屬的實際價格也在不斷變化。盡管分析師可能能夠解釋本季度現貨價格的波動，但預測銷售的時機和臨時定價銷售的影響幾乎是不可能的。

關注自由現金流 而非季節性盈利

我們認為，不論長期還是短期關注自由現金流的產生，是評估一家黃金礦業公司價值和投資吸引力的更好方法。事實上，我們的內部模型生成了一個內部指標，我們稱之為“每盎司自由現金流”，它是用公司在其經營范圍內產生的總的、無折扣的自由現金流，除以我們估算的在此間開采的所有黃金(或黃金等價物)得來的。這是一個簡單而透明的衡量標準，讓我們能對黃金公司進行相對估值。

在財報季節，EPS會影響股票的價格。我們追蹤并持續評估一家公司的季度業績是否與預期/指導相符。并根據這些記錄及其對未來股價表現的潛在影響，對我們的投資組合進行調整。但是，在我們對季度業績針對公司長期自由現金流的影響做出判斷之前，我們不會因為一只股票超過或低于業績預期，而匆忙買入或者賣出。

黃金股投資者應該要求企業實現其運營目標，同時減少對季度收益的關注，更多地關注未來10年或20年的自由現金前景。

同樣重要的是，要記住，本季度沒有開采(或出售)的任何黃金都不會產生損失，下一個季度或下一年它們仍將存在，隨時準備滿足全球對這種閃亮金屬的歷史性需求，并可能以更高的價格出售。

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