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諾邦股份(603238)

2023Q2利潤端改善明顯，龍頭業(yè)績穩(wěn)中向好，維持“買入”評級

公司2023H1實現(xiàn)營收8.62億元（+19.88%），實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤0.31/0.26億元，同增41.93%/158.73%；2023Q1/2023Q2營收分別同增18.66%/20.95%，歸母凈利潤分別同增35.58%/45.41%。諾邦股份作為中國水刺無紡布龍頭，多年來深耕水刺無紡布材料和制品，積累較多優(yōu)質(zhì)客戶。目前上游卷材行業(yè)處于筑底出清階段，下游制品方興未艾。公司憑借差異化產(chǎn)品及穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)大客戶，業(yè)績穩(wěn)中向好，我們維持2023-2025年歸母凈利潤分別為0.70/1.00/1.27億元，對應(yīng)EPS為0.40/0.56/0.71元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為30.6/21.6/17.0倍，維持“買入”評級。

收入拆分：卷材&制品業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)增長，看好下半年持續(xù)改善

分產(chǎn)品看，卷材&制品業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)增長。2023H1卷材/制品分別實現(xiàn)營收3.54/5.00億元，同比+25.23%/+16.15%；制品業(yè)務(wù)分公司來看，邦怡2023H1收入為0.38億元（-19.51%）；國光（含納奇科等）2023H1實現(xiàn)收入4.65億元（+19.98%），其中濕巾主業(yè)實現(xiàn)營收2.35億元（+19.40%）。分區(qū)域看，境內(nèi)外主營銷售均恢復(fù)增長，境內(nèi)銷售占比逐步提升。2023H1境內(nèi)/境外銷售分別實現(xiàn)營收3.86/4.68億元，分別同增34.4%/9.9%，境內(nèi)收入占比為45.16%（+4.92pct）。看好國光持續(xù)深耕濕巾代工業(yè)務(wù)，保持較快增長；小植家具備差異化和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望打造爆品打開市場。

盈利能力穩(wěn)中有升，營運能力總體保持健康態(tài)勢

盈利能力：2023H1毛/凈利率為15.77%/3.54%，分別同比+2.22/+0.55pct，毛利率穩(wěn)中有升，無紡布行業(yè)出清疊加降本增效，盈利能力有望持續(xù)回升。2023H1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比變動-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。營運能力：截止2023H1末公司存貨規(guī)模為1.96億元，同比減少24.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)48天，同比減少29天。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.44億元，同比減少51.1%，主要系支付銀承保證金增加所致。

風(fēng)險提示：行業(yè)出清不及預(yù)期、自有品牌拓展不及預(yù)期。

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