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中裕科技(871694)

投資要點

事件：中裕科技發布2023年半年度報告。公司上半年加大了境內和境外市場拓展力度，收入利潤雙增，2023H1公司實現收入3.0億元，同比+10.9%，環比-10.0%，實現歸母凈利潤5113.5萬元，同比+38.2%，環比-7.4%。

降本增效，公司毛利率穩步提升。2023H1公司通過節本降耗，技術改進、自動化提升等各項措施，降低營業成本，提高毛利率水平。2023H1公司毛利率為49.1%，較去年同期增加3.1pp。分產品看，耐高壓大流量輸送軟管毛利率為54.8%，較去年同期增加0.8pp；普通輕型輸送軟管毛利率為33.9%，較去年同期增加11.9pp；配件毛利率為46.7%，較去年同期增加20.9pp。分地區看，公司境內外毛利率均有提升，境內毛利率為40.4%，較去年同期增長11.9pp；境外毛利率為53.4%，較去年同期增長2.5pp。

對外投資設立全資子公司，加強公司競爭優勢。2023H1公司完成投資設立全資子南京中裕流體技術研究院有限公司，主營業務為流體技術研究，進一步夯實公司研發和技術優勢。新公司注冊資本300萬元，公司占注冊資本的100%。

募投布局地埋官網領域，培育利潤新增長點。公司募投量產開拓F-RTP應用領域，將成為公司軟管主營業務的重要補充。其可豐富公司產品結構，拓展公司業務收入來源，滿足客戶多元需求，增強客戶粘性。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.2/1.6/2.1億元，CAGR為31.2%，對應PE為12/9/7倍。隨著天然氣田Jafurah開發帶來巨大增量市場，疊加公司募投項目柔性增強熱塑性復合管、鋼襯改性聚氨酯耐磨管產能逐步釋放，公司業績將步入高速增長期。綜上，維持“持有”投資評級，建議關注。

風險提示：自主研發能力不及預期的風險，原材料價格變動的風險、下游行業需求波動的風險、募投項目建成及達產進度或不及預期的風險等。

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