來源 | 喬令
導語：2023年如果經濟能全面復蘇，企業盈利能力回暖，美年也會直接受益。

前段時間本來打算去醫院拍個肺部CT，但大家都知道醫療資源最近也比較緊張，肺部CT很難排到號。

(相關資料圖)

體檢這個行業應該可以說是比較剛性的需求，一方面是國民生活水平提高健康觀念深入人心，大家對健康的理念逐漸從治療轉向預防為主；另一方面是陽過之后的體檢需求在持續釋放。

其實人口老齡化的大背景下，醫療服務的需求一定是只增不減的，特別是Reopen后不論是經濟復蘇帶來的入職體檢，還是C端的個人健康需求，新的增長應該是比較確定的。

從2011年到2018年，我國體檢的覆蓋率從25.5%提升至31.2%，至2021年穩定在31%左右，滲透率明顯低于歐美國家，美國在2016年就已經達到74.2%，德國更是超過了95%。

從《中國衛生健康統計年鑒（2021）》顯示的數據來看，2020年全國健康體檢人次為4.31億人次，按照人均350元計算，行業的規模超過1500億元，而且行業客單價只會增不會減。

所以再回過頭看張坤之前抄底美年健康(SZ:002044)，復蘇的邏輯判斷是成立的，但是低于預期的是之前放開存在較大的不確定性，這可能也是張坤選擇在底部割肉的原因。

近期美年健康推出的陽康安心檢，官網顯示已經售賣出15萬份（官方商城），可見陽過之后的增量邏輯是成立的。

體檢以公立醫療機構為主，民營專業體檢機構為輔的競爭格局比較清晰，公立醫療機構的占比在2018年就已經達到81.4%，而民營專業機構的占比僅為18.6%。

按照1500億的規模來測算，民營體檢的規模不超過300億元，這其中美年健康是份額最大的一家。

美年健康于2004年成立，2011年并購沈陽大健康，2012年合并瑞格爾布局深圳、廣州及東莞等市場；2014年收購深圳鴻康杰；2017年全資控股慈銘健康；2019年收購安徽諾一51%股權，發展路徑類似愛爾眼科，都是通過并購來擴大市場規模。

到2021年公司旗檢中心數量為613家，其中控股體檢274家，參股體檢中心339家。

2021年全年接待人次為3080萬人，同比增長16.01%，其中控股體檢中心接待人次為1860萬人。因此2021年的扣非凈利潤也在連續虧損兩年后首次轉正，為7272.06萬元。

真正壓力大的還是2022年，3月份之后多地持續爆發疫情，華東、華北及東北等多個大城市封控限流，企業正常開工受到較大影響，團體及個人到檢數量明顯下滑。

同時全國有150余家體檢中心平均停業時間超過了40天，特別是上海地區的22家平均停業時間超過80天。

所以上半年公司的營收下滑了13.67%至29.22億，扣非凈利潤下滑84.84%至6.95億元。

而三季度隨著各地的風控逐步放寬，公司業績回暖明顯，三季度收入28.29億元，同比增長14.52%，最關鍵的是扣非凈利潤賺了2.71億元，同比增長66.54%。

四季度隨著全面的放開，體檢需求激增，全年扣非凈利潤大概率會轉正。

根據IFind顯示，機構預測2022年全年凈利潤為1億元，對2023及2024年的預期也較為樂觀，凈利潤預測值分別為4.23億、5.68億元，增速分別為323%和34.28%。

美年健康超過90%的收入來自體檢行業，大眾健康類的美年大健康貢獻了76.7%的營收，慈銘和奧亞貢獻了21.9%的收入，高端個人健康的美兆收入占比是1.4%。

團體客戶的占比依然是美年的核心支柱，占比是76%，全面開工后這一塊也會是復蘇的重點方向，個人客戶還是要看后期的品牌建設。

體檢這門生意跟眼科擴張差不多，都是重資產行業，前期不論是并購還是自建買設備租場地都需要大量的現金流支持。

在美年的財報上也能看到，公司54.21%的資產負債率并不算低，短期借款16.4億元，財務成本3億左右。

費用端最大的支出是銷售費用，畢竟品牌建設才是大頭，美年一直保持20%以上的銷售費用占比。

行業競爭方面主要是規模和品牌力，整個非公體檢不到300億的規模，美年一家的營收就占據了30%，絕對的頭部優勢，份額排名第三的瑞慈2021年收入為25.07億元。

可以預期的是美年在行業的地位基本穩健，后期重點關注兩方面，一是經濟復蘇情況；二是品牌建設。

首先是復蘇，由于美年有超過70%的收入來自團體客戶，而團檢大多數情況是企事業單位給員工的福利，受制于企業預算，過去兩年各大企業降本增效裁員降薪，影響較大。

2023年如果經濟能全面復蘇，企業盈利能力回暖，美年也會直接受益。

為什么要一直強調品牌建設，體檢機構無非就是買設備、開店，然后服務消費者，所以服務品質和品牌信任度才是核心價值。

美年目前在規模和品牌力上都建立了絕對的優勢，不出意外的話在2023年將看到實質性的復蘇增長。

但賬面的負債以及商譽值問題也值得擔憂，比如過去幾年因為收購標的盈利不及預期導致商譽減值，最終導致凈利潤虧損，這種情況對于靠并購擴張的行業來說也是無可避免的。

而虧損的本質實際上是企業開工率下滑，但這樣的低谷期已經過去了，2023年將迎來新的反轉。

關鍵詞：