投資要點

(資料圖片僅供參考)

游戲板塊業績逐步公布，業績逐步兌現帶動板塊回升

我們認為，在當前整體宏觀經濟增速放緩的情況下，游戲板塊的業績受影響較小，市場有望逐步認識到游戲板塊業績的穩健增長性，從而給予一定估值溢價。從23Q2已經公布業績的游戲公司看，這樣的邏輯也在逐步被驗證。

具體來說，目前在全球經濟增速放緩的情況下，游戲行業作為廉價且較高頻的消費，或具備一定韌性。從行業尺度來看，截至8月29日，我們使用A股中23Q2所有已經公布業績且存續期超3年的公司為樣本，使用總體法，同比2019年（剔除數據波動較大年份影響），游戲子分類利潤增速在303個子分類中排名第65，增速為140%。

從公司尺度來看，與19Q2相比，吉比特、掌趣科技、浙數文化和愷英網絡利潤增速較快，分別達到了47%、212%、387%和同比大幅扭虧。若同比22Q2，游戲子分類已經公布業績的12家公司中，有7家利潤同比增速為正，利潤增速超10%的有愷英網絡、浙數文化、掌趣科技等。

因此我們認為，在上述橫向和縱向對比之下，市場會逐步地意識到游戲板塊業績增速的韌性，并給予一定估值溢價。

主題投資機會階段性降溫，但技術革命仍在推進中，基本盤穩固

我們看到23H1的AIGC等主題的投資熱度降低，但是技術革命仍在推進中，并有望在未來兌現。具體來說，傳媒行業持倉比例23Q2僅1.64%。展望未來一段時間的技術類催化劑，仍按部就班進行中。例如，硬件方面，英偉達將推出新的GH200和定制化生成AI服務；蘋果頭顯設備有望于24H1上市；OpenAI北美公司已向美國專利商標局提交了GPT-5的商標的注冊申請，在此申請中，GPT-5被描述為能夠處理、理解和分析自然語言、語音和人類文本的軟件等。

另外，游戲公司的基本盤預計23H2仍然穩固。我們看到在產能正常化后，23H1有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網易的《逆水寒》等大作。23Q3之后發行的重點游戲有望包括星輝娛樂的《戰地無疆》，愷英網絡的《石器時代》和《仙劍奇俠傳：新的開始》，網易的《零號任務》，吉比特的《新莊園時代》，游族網絡的《緋色幻想》等。

投資建議：重點關注三七互娛、掌趣科技和愷英網絡

綜上我們維持游戲板塊有望在中報季落地后企穩回升，同時業績較好的公司有迎來更大彈性的判斷。標的方面，我們建議重點關注今年進入產品周期大年，海外收入穩健增長且近期提高了回購價格上限的三七互娛（002555.SZ）；正進軍小程序游戲賽道并在近期深入布局AI游戲制作平臺的掌趣科技（300315.SZ）和業績確定性較高并已在23H1財報中得到了部分體現的愷英網絡（002517.SZ）。

風險提示

短期業績不及預期，AI技術發展與應用不及預期，宏觀經濟增速放緩導致的消費受損等。

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