信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對福瑞達進行研究并發布了研究報告《2023中報點評：23H1化妝品板塊同比增長9.2%，關注銷售費用投放效率》，本報告對福瑞達給出評級，當前股價為9.31元。

福瑞達(600223)

【資料圖】

公司公告： 23H1 公司實現營業收入 24.73 億元/yoy-48.85%，歸母凈利潤 1.90 億元/+0.65%，扣非歸母凈利潤 0.63 億元/-66.78%。其中 23Q2營業收入 12.01 億元/yoy-64.18%，歸母凈利潤 0.61 億元/yoy-50.30%，扣非歸母凈利潤 0.48 億元/yoy-62.17%。 23H1 公司營收&歸母凈利潤大幅下滑主要系房地產業務剝離影響所致。

線上渠道拓展&深耕原料研發， 23H1 化妝品業務保持增長。 23H1 化妝品收入 11.06 億元/yoy+9.20%， 23Q2 化妝品收入 6.33 億元/yoy+6.75%。公司堅持“4+N”品牌發展戰略， 頤蓮品牌 23H1 收入 3.92 億元/+1.0%，23Q2 收入 2.21 億元/-2.2%；璦爾博士品牌 23H1 收入 5.98 億元/+13.9%，23Q2 收入 3.55 億元/+18.3%；其他品牌 23H1 收入 1.16 億元/+17.2%，23Q2 收入 0.57 億元/-14.9%。 具體來看，頤蓮持續推行大單品戰略，噴霧 2.0、嘭嘭霜實現大幅增長；璦爾博士圍繞益生菌系列、褐藻系列兩大品線，形成了益生菌面膜 2.0、熬夜水乳等爆款集群。我們認為公司上半年化妝品業務增長一方面源于公司積極拓展線上電商渠道（拼多多渠道增長較快），加強與頭部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研發與儲備，以及基于原料持續推出的創新應用。未來公司將圍繞玻尿酸、皮膚微生態、精準護膚、 精油療愈等領域做持續的布局與迭代。

開拓新業務渠道助力藥品銷售收入增長。 23H1 藥品銷售收入 2.91 億元/yoy+37.83%， 23Q2 藥品銷售收入 1.48 億元/yoy+22.06%。 23H1 醫藥板塊收入增長主要源于： 1）公司強化學術引領、客戶拓展和醫藥組合包銷售，施沛特、頸痛顆粒、通宣理肺膠囊等產品實現較大幅度增長； 2）繼續孵化中藥提取物和外加工業務； 3）積極拓展健康產品銷售渠道，功能性食品、中藥提取物、植物化妝品原料增收明顯。

原料及衍生產品、添加劑板塊 23H1 收入 1.70 億元/+6.97%， 23Q2 收入 0.94 億元。 原料及衍生產品、添加劑業務收入增長主要源于公司積極拓展新客戶。目前公司正發力高附加值的透明質酸衍生物、依克多因等原料，并通過合作等方式布局重組膠原蛋白等新原料，我們認為后續原料業務有望維持穩健增長。

地產業務剝離正在推進。 22 年 12 月公司公告擬將原有的房地產開發業務資產剝離，集中優勢資源發展化妝品、生物醫藥板塊相關業務。根據重大資產出售事項安排，公司已于 2023 年 3 月 3 日完成第一批次 6 家標的資產交割，剩余 2 家標的公司將于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。待剩余標的公司交易完成后，公司不再從事房地產開發業務。

綜合毛利率提升，銷售費用投放增加。 23H1 公司綜合毛利率44.17%/+13.26pct，分業務看，化妝品板塊毛利率 63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妝品銷售占比提升，以及研發、采購、生產端降本增效所致；醫藥板塊毛利率 56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系藥品 銷 售 結 構 調 整 所 致 ； 原 料 及 衍 生 產 品 、 添 加 劑 板 塊 毛 利 率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率較高的客戶定制產品銷售收入增加。盈利能力方面， 23H1 歸母凈利率 7.70%/+3.79pct。費用率 方 面 ， 23H1 公 司 銷 售 / 管 理 / 研 發 / 財 務 費 用 率 分 別 為29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分別+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，銷售費用率提升主要源于化妝品業務線上渠道拓展所致，后續需要繼續觀察銷售費用投放效率以及利潤率變化趨勢。

盈利預測： 根據 Wind 一致預期， 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為3.94/5.08/6.23 億元，對應 PE 分別為 24/19/15X（截至 8 月 25 日收盤價）。 我們認為隨著地產業務逐漸剝離，影響公司估值的因素有望逐漸消除，化妝品、 原料等業務有望迎來估值修復；同時建議關注公司后續管理層調整及股權激勵預期。

風險因素： 上游化妝品原料成本大幅上漲、國內消費持續疲軟、地產剝離事項推進不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券(002736)張峻豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.07億，根據現價換算的預測PE為23.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.87。

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