【資料圖】

本報告導讀：

23Q2 公司保持量價齊升的良好勢頭，噸成本同比下降實現顯著改善，結構升級疊加降本增效帶動盈利優化。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持2023-25年公司EPS 預測為0.34、0.39、0.45元，維持目標價為11.9 元。

業績符合預期。公司23H1 營收27.73 億元、同比+14.01%，歸母凈利3.66 億元、同比+16.66%，扣非凈利3.36 億元、同比+17.36%；23Q2 單季營收17.38 億元、同比+11.35%，歸母凈利2.79 億元、同比+15.06%，扣非凈利2.64 億元、同比+16.34%。業績符合此前預告。

結構持續升級，噸成本顯著改善。公司23Q2 啤酒銷量同比+5.2%，噸營收同比+5.9% ， 23H1 高檔/ 中檔/ 大眾產品收入分別同比+22.0%/2.2%/12.9%，毛利率分別同比+2.5/0.1/0.4pct，其中97 純生單Q2 銷量同比+26.6%，結構升級趨勢明顯。23Q2 噸營業成本同比下降0.9%（23Q1 同比+5.8%），預計主要系包材、折舊成本優化。噸價持續提升疊加成本環比顯著改善之下，23Q2 毛利率同比+3.5pct 至48.2%。23Q2 銷售費率同比+0.9pct 預計主因人工費用提升，管理/研發/財務費率分別同比+0.1pct/持平/+0.7pct，凈利率同比+0.5pct 至16.1%。

基地市場保持強勢，深耕+開拓穩固份額。23H1 公司華南地區收入同比+14.1%、占比同比+0.1pct 至92.5%，其他地區收入同比+12.7%，公司在華南尤其是廣東保持相對強勢，23H1 廣東/其他地區經銷商分別凈增29/116 家，深耕基地市場的同時逐步拓展區域穩固份額。

風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料成本上漲。

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