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4月份，美元小幅下跌，官方投資者主導外資回流美國放緩。美債收益率小幅下行“罕見”沒有產生美債的正估值效應。外資止盈美股并堅持對美債“鎖長賣短”。

外資緊扣美聯儲貨幣政策寬松預期，“美元荒”緩解助推官方繼續發力。4月份，外國投資者在美凈增持證券資產484億美元，環比下降62%，其中私人外資增持25億美元，官方外資增持459億美元，貢獻了95%。前4個月，外國投資者在美合計凈增持5412億美元，同比減少了25%。流動性偏好持續下降，投資組合久期進一步拉長。這與2023年以來美國通脹持續下行、市場的美聯儲寬松預期“搶跑”、風險偏好回暖等市場反饋一致。

私人和官方外資風格趨同，美債價格上漲可能“淘汰”了部分投資者。雖然美股上漲，但是官方和私人外資均在4月份對美股有所減持。私人外資凈增持534億美元中長期國債和凈減持240億美元短期國庫券；官方外資凈增持388億美元中長期債券和凈減持209億美元短期美債。外資增持美債，推動美債持有余額繼續回升。值得注意的是，前4個月，雖然美債收益率曲線明顯下行，10年期美債收益率累計下行44個基點，但正估值效應極其有限，僅為83億美元，相當于美債價格上漲了0.1%，貢獻了2023年美債持有額漲幅的3%。這可能與私人投資偏好短線交易有關。

穩健國家投資美債賺錢，中資繼續控制對美元風險敞口。歐元區“名增實減”獲利頗豐，英國買的多、虧的也多。日本投資者繼續加倉美債，獲利頗豐。中資投資者持有美債“名減實增”。不過，中資投資者在4月份同時凈賣出了機構債、公司債券和美股。前4個月，中資投資者合計在四大類資產僅凈買入9億美元，同比下降99%，繼續控制對美元的風險敞口。

2023年以來，外資對美股的風險偏好較2022年明顯改善。美聯儲終將“被迫”降息的預期主導了上半年的市場邏輯。不過，未來寬松路徑可能并非一帆風順，美聯儲依然處于經濟穩增長、通脹強韌性和金融不穩定的三難處境。

風險提示：美聯儲貨幣緊縮超預期，地緣政治局勢發展超預期。

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