浙江自然(605080)

投資要點(diǎn)

公司公布23H1半年報(bào)：23H1公司實(shí)現(xiàn)營收5.3億元，同比-16.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比-30.9%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，同比-5.12%，增速環(huán)比Q1修復(fù)，絕對(duì)值環(huán)比Q1+21%，符合預(yù)期，下游庫存修復(fù)邊際需求改善，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比-40.3%，主要系Q2人民幣大幅升值，公司套期保值Q2產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)虧損1246萬元。

(資料圖)

需求邊際改善，期待23H2庫存優(yōu)化恢復(fù)穩(wěn)增

23Q2實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，同比-5.12%，增速環(huán)比Q1顯著優(yōu)化，需求邊際改善趨勢(shì)顯著，分地區(qū)看：

1）國內(nèi)：23H1國內(nèi)戶外產(chǎn)品終端銷售依然在增長。但是由于各品牌商現(xiàn)有庫存量較大，上半年客戶積極消化庫存，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場(chǎng)收入有所承壓，展望23H2隨著下游庫存逐步消化，預(yù)計(jì)國內(nèi)業(yè)務(wù)將迎來改善。

2）海外：隨著歐洲等公司核心地區(qū)通貨膨脹、能源危機(jī)影響逐步減小，Q2公司營收增速邊際改善，展望23H2以及24年，考慮迎來巴黎奧運(yùn)會(huì)，戶外運(yùn)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品需求將增加，預(yù)計(jì)需求修復(fù)將更加顯著。

套保&柬埔寨新品出貨影響盈利表現(xiàn)，23H2有望改善

1）毛利率：23H1公司毛利率35.67%，同比基本維持穩(wěn)定，Q2公司毛利率33.81%，環(huán)比Q1下降4.1pct，同比下降1.45pct，預(yù)計(jì)與柬埔寨工廠上半年暫未實(shí)現(xiàn)盈利相關(guān)，預(yù)計(jì)23H2隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。

2）凈利率：23H1公司凈利率22.2%，同比下降5.22pct，其中Q2凈利率17.63%，環(huán)比Q1下降10.1pct，下降一方面受柬埔寨工廠虧損影響，另一方面受公司進(jìn)行套期保值，Q2產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失1246萬元，當(dāng)前離岸人民幣匯率7.29，相比6月30日7.2677變化不大，預(yù)計(jì)Q3匯兌影響相比Q2將顯著減少，此外22Q3公司亦受套期保值影響凈利率形成低基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q3利潤增速將有效改善。

積極開拓市場(chǎng)&投入研發(fā)，期間費(fèi)用有所提升

1）期間費(fèi)用：2023H1公司期間費(fèi)用率9.01%，同比提升4.5pct，其中銷售/管理研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，分別同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，銷售費(fèi)用率提升主要系23年公司加大市場(chǎng)拓展力度，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯率影響。

2）現(xiàn)金流&存貨：23H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流0.59億元，同比下降61%，主要系收入減少及大宗原材料低洼期，公司主動(dòng)加大原材料儲(chǔ)備。對(duì)應(yīng)截至23H1公司存貨1.6億，同比-4.72%，整體下滑幅度小于收入。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入9.71/11.5/13.55億元，分別+3/18%/18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99/2.45/2.87億元，分別-6%/+23%/18%，對(duì)應(yīng)PE19/15/13X，考慮公司下半年收入/利潤有望持續(xù)改善，24年柬埔寨硬包、國內(nèi)新能源車等業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期

關(guān)鍵詞：