今天我們走進家族辦公室 East Rock Capital，對話 East Rock 的執行合伙人Adam Shapiro。Shapiro先生管理著30億美元的資金，自2006年以來為特定家族群體提供服務，主要投資于對沖基金和私人交易等。

Shapiro先生曾在高盛集團、Darby Overseas Investments的私募股權和夾層金融小組工作。他畢業于耶魯大學，是阿根廷富布賴特學者，并獲得了哥倫比亞商學院MBA學位。

本期對話圍繞Shapiro的職業成長、如何評估新興投資經理、如何構建投資組合和管理風險等話題展開，希望對大家有所啟發。

【資料圖】

一、職業成長路徑

Q：您是什么時候對投資產生了興趣？

A：很小的時候，我就開始用Basic編寫一些簡單的視頻游戲。大學畢業后，我加入一家專注于拉丁美洲私募股權投資的企業，在職時投資了墨西哥、阿根廷、巴西、智利等多個家族企業的股份。

在此過程中，我意識到拉丁美洲是一個投資很艱難的市場。90年代中后期，拉丁美洲私募股權尚處早期階段，還未形成投資文化。雖然它是一個新興市場，與增長速度快的亞洲新興市場不同，這一地區的私募股權市場增長得非常慢。并且拉丁美洲每隔10年左右就會發生某種危機，如貨幣貶值、債務危機以及一些微觀風險等。在這一家企業工作3年后，我離開了。

Q：從第一家公司離開后，您去了哪里？

A：我去了哥倫比亞求學，并開始思考我的投資事業。

第一年的時候，我被推薦到高盛內部的一個特殊情況小組中。該部門所做的工作與我在拉丁美洲的投資經歷完全不同。在拉丁美洲，你可以購買企業的少數股權，并像風投那樣定價。而在高盛，他們則會投資資產組合，如房地產、飛機、金融資產等。

在高盛，我了解到一種自己從未考慮過的投資方式。我不僅可以根據EBITDA評估資產，還可以根據抵押品價值、廢品價值或替代使用類型的價值等因素評估資產。在投資時，如果投資者可以看到不同的價值獲取方式，就可以減少失敗的可能性。

Q：可否列舉一個，您在高盛時最喜歡的投資案例嗎？

A：一個案例是，一家投資銀行正在出售一個貸款組合。該貸款組合中最大的一筆貸款是將資金借貸給了一家大型特許經營的快餐概念店，此外貸款組合中還包括了一些空置的辦公樓，以及一些存在污染問題的工廠等。

當時極少有投資者對這一貸款組合感興趣，但我們卻認為它是一塊寶石。在高盛，我們在公司中能夠找到估算特許經營商資產價值的人才、能計算出受污染工業用地的環境風險的人才等。不得不說，高盛是一座人才寶庫。后來，我們從該筆投資上賺了很多錢。

在高盛，我們擁有賦予零資產高價值的能力。再舉個例子，我們曾經購入芝加哥中心的一棟外墻已脫落的建筑，在修繕后成功實現對外租賃。

Q：您如何看待自己在高盛的工作？

A：在高盛，我們被賦予了極大的自由支配權，可以追求一切有意義的事情。高盛有一個習慣，即允許不同的團隊在同一領域里投資。在工作的時候，我們會突然接到其他部門的電話，告訴我們這是自己負責的領域?；蛘哂械娜酥苯勇暦Q，這是他們的投資領域。

2005年左右，金融市場出現泡沫，彼時高盛的一些關鍵人物離開后，它變得不再那么有趣了。最終，我在2006年底離開了高盛。

二、構建投資組合&管理風險

Q：您是如何加入East Rock Capital，踐行自己的投資理念的？

A：我非常幸運，我大學的朋友格雷厄姆·鄧肯是一位杰出的基金投資者。他與美國最大的住宅建筑商之一萊納幕后的米勒家族建立了關系。

某天，格雷厄姆打電話給我，溝通是否有機會圍繞米勒家族的資金創辦一家投資公司。我們是多年的朋友，長期共事，希望未來還能在一起。事實上，格雷厄姆與我在技能和思維方式上能夠互補。

在評估人才方面，格雷厄姆是一位非同尋常的思想家。他談到了許多關于對沖基金的思考。他不關注機構和人，而是關注如何讓最好的對沖基金經理做他們擅長的事情。

Q：我觀察到East Rock的投資組合與捐贈基金的投資組合類似，但兩者的運作方式又完全不同。你們是如何構建自身的投資組合？

A：在構建投資組合時，我們深受大衛·斯文森以及耶魯大學捐贈基金啟發。但在具體建立投資組合的時候，我們之間存在著一定差異。

例如，在風投上，我們投資相對較少；在新興市場的私人投資上，我們沒有做任何投資；在傳統的做多股票方面，我們投資也相對較少；但我們通過對沖基金持有許多多頭股票敞口；在某些方面，我們的流動性門檻也比捐贈基金更高；我們非常關注稅后申請表，因為我們管理的大部分資金是針對需要納稅的美國家族。

總之，我們不會像捐贈基金那樣，擁有長期的風險敞口。我們的理念是，必須做出最適合家族客戶的選擇。

Q：您如何看待通過投資組合的構建來管理流動性？

A：這是我們所做的最難的事情之一。因為我們的客戶很少，因此要盡可能知道這些家族需要或想要什么樣的流動性，以及如何敏感地處理這一問題。

因此，我們的投資組合是由現金、對沖基金組成的。其中一些投資能在短期內提供流動性。此外還包括一些私人投資，其中有一些是長期投資，部分已經到期了。我們還可以通過公開股票或其他方式來獲得流動性。我們會不斷更新對不同流動性情況的評估。此外，我們從未使用過杠桿。

Q：在構建投資組合中，您是如何做好風險管理的？

A：我們真正關注投資組合中不存在集中的風險，且擁有不相關的回報流。我們通過以下三種方法能夠確定投資組合中是否存在某種隱藏的集中風險：

第一，統計。我們通過對投資組合進行分析，了解所有不同頭寸之間的相對變動情況，以此判斷它們是否具有相關性；這一點往往不是確定的，但我們可以查看所有不同的頭寸以及它們每月的表現，確定它們是否相關。

第二，我們會從字面上去理解這些頭寸，描述它們，然后判斷它們是否可以進行整合。我們很喜歡投資與其他標的明顯不相關的事物。我們可以通過多種方法做好下行保護？一種方法是做一些特定的對沖，另一種方法是在資本結構中處于高位時，做一些結構性保護。

第三，我認為可能不太受歡迎，那就是你可以預期自己所投資的東西會縮水。因此，GDP、市場、消費者行為等因素變動都不會影響到最終的投資結果。

我們用第三種方法投資多次。例如，我們投資了一個預計會萎縮的消費者業務。該企業的價值約為2億美元，但是我們認為這2億美元的價值資產并不是我們所需要的。

于是，我們選擇賣掉它，以收回投資成本。我們預計該業務可能會從9億美元的收益縮減至7億美元，但另一方面，我們試圖提高它的利潤率，并創造一些能夠帶來實際收入的東西。

Q：您是如何看待資金管理目標的？

A：我們的目標是產生強勁的回報，同時在市場困難期能保護好資本。通過構建多元化的投資組合可以做到這點。我們的很多組合都是為了保護下行風險，它們看起來很像捐贈基金風格。

除了獲取回報外，我們還希望家族能清楚地了解我們的投資流程，知道自己的錢投資到了哪里。在公共方面，我們投資了大約15～20個對沖基金。家族對我們所投的經理都有一定的了解。隨著家族資金池的發展，我們未來將會有60～80個私人投資，背后有30～40個LP。

有些投資是有形的，有些則不是。比如，如果我們投資了酒店，家族成員就可入住我們所擁有的一些酒店。此外，我們還投資一些家族認可的消費品。

我希望，我們的投資組合是一個正確的組合。他們可以只花5%的時間就可通過這個極其高效的窗口了解到我們正在做的事情。

三、如何評估新興投資經理？

Q：如何確定新興投資經理的最佳投資期？

A：我們有一個非常堅定的信念，且得到了大量數據的支持，即優秀投資經理的職業生涯中有一個最佳投資時期，也是對沖基金的最佳回報期，即基金的前5年。

如果你具備一定的判斷和經驗，就能投中投資經理的最佳回報期。對我來說，下一站是尋找世界上最好的投資者，在他們職業生涯的巔峰時刻與他們合作，并給予他們更多的自由裁量權。

Q：您關注的新興投資經理具有哪些特征？

A：我們真正關注的投資經理，首先要熱愛投資。他們熱衷于尋找新的投資機會，并能夠以某種方式創造優勢。他們往往既有深度又有廣度，了解的領域相對廣泛，且對某些領域有深入的研究。我們的每一筆投資都經過深思熟慮，尤為喜歡那些具有明顯優勢的投資。我們不需要聰明的或非常復雜的思想家。

Q：當一位投資經理在一家公司時身邊總是圍繞著許多資源。而當他開始創業時，可能會受到資源限制。您是如何確定他們能夠成功呢？

A：這是一個很好的問題。實際上，公司越強大，評估人才就越困難。因此，要評估來自高盛、黑石或一些大公司的人才就更難了。要想找到真正的人才“藍籌股”，你必須弄清楚，他們與那些機構工作者的不同之處。理想情況下，我希望最好能夠與投資經理面對面聊上一個小時。最好，我們彼此之間有共同認識的朋友，這樣可以更好地了解他們。

Q：在您看來，有哪些積極的信號可以顯示出，這些新興投資經理可以依靠自己取得成功？

A：有兩種積極信號，一種叫做不知情的信心，即那些在沒有做好任何準備的情況下，離開雇主的人。一旦他們離開雇主，則意味著他們可以與潛在投資者進行更多開放性的對話。不過，令我們擔心的是，賣家或銀行家質疑他們招聘到優秀員工的能力，以及自己在市場上的形象如何。

另一種叫做知情的信心，即那些在離職前，已經做好心理建設的人。他們具有這樣的信心——我將離開原來的地方，將開始一些新的嘗試，我有信心可以吸引資金和人才，我可以與賣家互動......這類人已經對這些問題進行了自我教育，并且知道自己可以做到。

Q：還有其他信號嗎？

A：其他一些成功的跡象是，這些新興投資經理會創造出某種獨特的優勢，發現一些特別的東西，且渴望能盡早完成某件事。

Q：當您尋找這些經理時，您是如何獲得他們的注意力的？

A：我們每年會舉行很多活動，譬如邀請一些在大公司工作的人來參加。我們為他們提供職業建議，但不會誘導任何人離開。此外，我們還有一個團隊，他們致力于尋找到最優秀的人才，并與這些人才一起長期共處，譬如邀請他們參加活動、提供職業建議，或向他們咨詢針對特定投資的建議。

Q：在與新興投資經理交談時，你們如何解決信息不對稱的問題？

A：我們在二級市場主要投資規模較小、新興的對沖基金，其次是和我們有合作伙伴關系的私人公司。因此，在私人投資上，相對來說，我們更為容易。我們最終獲得的信息和投資經理一樣多。此外，我們還會雇傭第三方服務商獲取報告，了解對方業績以及其他信息，因此并不存在信息不對稱的情況。

事實上，一些投資經理在推銷股票時，非常善于講故事且有說服力。但是我認為，他們的話值得商榷，甚至沒必要去驗證。你必須非常小心，不然容易做出錯誤的判斷。

Q：您是如何與投資經理保持利益一致呢？

A：我們與投資經理保持一致性是投資中最棘手的問題之一。當我剛開始投資時，我認為這個問題很簡單，即要賺錢大家都賺錢，要虧損大家都虧損。但是后來，我才發現事情沒有那么簡單。

我們在East Rock進行了140項左右的私人投資，幸運的是，其中極少是不良投資，其中大多數不良投資都是因為我們打破了自己的規則。我們的原則是，必須在投資經理們投資他們的錢的同時投資我們的錢，因此我們需要并肩尋找機會到最終成交。但是大多的錯誤發生在，投資經理已經投資并說服我們跟隨他們的領導稍后進行投資時發生的。

還有一個因素會影響利益的一致性，那就是性格因素。大多情況下，我們了解對方的性格，知道他們同樣關心利益一致性，并專注于不犯錯誤，在投資中優化結果，這一點更為重要。

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