（原標(biāo)題：中信建投：維持航發(fā)動力(600893.SH)“買入”評級 軍用航發(fā)需求旺盛）

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持航發(fā)動力(600893.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年的歸母凈利潤為16.2/20.95/23.51億元，同比增長分別為41.51%/29.28%/12.25%，EPS分別為0.61/0.79/0.88元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為73/56/50倍。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入100.84億元，同比增長9.68%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86億元，同比增長25.63%。

中信建投主要觀點如下：

合同負(fù)債實現(xiàn)785%高增長，預(yù)付款兌現(xiàn)印證產(chǎn)業(yè)景氣度

2021年上半年，公司實現(xiàn)公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.84億元，同比增長9.68%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86億元，同比增長25.63%。三大子公司在2021年上半年營收均實現(xiàn)較快增長，黎明實現(xiàn)營收48.99億元，同比增長8.18%;

南方公司實現(xiàn)營收28.81億元，同比增長17.76%%;黎陽實現(xiàn)營收12.25億元，同比增長22.61%。公司整體毛利率持續(xù)提升達(dá)到17.53%，為近1年最高水平，主業(yè)毛利率持續(xù)提升或說明部分產(chǎn)品制造成熟度已不斷提升，新產(chǎn)品在前期改造以及新材料、新工藝投入已經(jīng)逐漸消化，盈利能力經(jīng)過產(chǎn)品換代拐點，開始觸底回升。

上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較期初大幅增長348%，主要源于公司收到客戶預(yù)付款增加。報告期內(nèi)，公司銷售費用本期較上年增長5.52%，主要源于職工薪酬增加;公司財務(wù)費用較上年同期下降60.08%，債轉(zhuǎn)股效果較為顯著，帶息負(fù)債規(guī)模下降利息減少;研發(fā)投入持續(xù)加大，較上年同期大幅增長148.11%;管理費用7.94億元，較上年同期增長1.74%。

報告期內(nèi)，公司預(yù)付賬款與應(yīng)付款項(票據(jù))呈現(xiàn)增長態(tài)勢，存貨期末值大257.51億元，同比增長37.28%，應(yīng)付款與原材料、在產(chǎn)品的快速增長體現(xiàn)公司持續(xù)采購原材料和配套產(chǎn)品，保障產(chǎn)品正常生產(chǎn);應(yīng)收票據(jù)較上年末大幅增長，說明公司產(chǎn)品交付量快速提升，下游需求仍有絕對保障。合同負(fù)債較上年期末大幅增長784.81%，主要源于客戶預(yù)付款增加，公司已簽合同在手訂單充足，產(chǎn)品備貨生產(chǎn)節(jié)奏逐漸加快，全年業(yè)績穩(wěn)定快速增長高度可期。

2021年公司經(jīng)營目標(biāo)為預(yù)計實現(xiàn)營收318億元，同比增長11%;預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利12億元，同比增長4.7%。其中航發(fā)業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)營收299億元，同比增長14.28%;外貿(mào)業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)營收13億元，同比下降14%;非航及其他業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)營收3億元，同比下降50%;業(yè)績規(guī)劃符合外貿(mào)趨勢及聚焦主業(yè)，業(yè)績規(guī)劃相對保守。

債轉(zhuǎn)股降低財務(wù)費用，業(yè)績改善有望持續(xù)

航發(fā)動力擬發(fā)行股票購買其股東及機(jī)構(gòu)所持債轉(zhuǎn)股股權(quán)。航發(fā)動力擬分別向中國航發(fā)、國發(fā)基金、國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、交銀投資、鑫麥穗投資、中國東方、工融金投發(fā)行股份收購其持有的黎明公司合計31.23%股權(quán)、黎陽動力合計29.14%股權(quán)、南方公司合計13.26%股權(quán)。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)合計作價848,961.09萬元。本次發(fā)行股份的價格為定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價的90%，即20.56元/股。

通過本次市場化債轉(zhuǎn)股，黎明公司、黎陽動力和南方公司將大規(guī)模減少有息負(fù)債及降低財務(wù)費用。預(yù)計將使黎明公司、黎陽動力、南方公司帶息負(fù)債分別減少35億元、20億元、10億元，利息費用顯著降低，資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。預(yù)計交易完成后2018年歸母凈利潤將提高2.1億元，提高19.77%，基本每股收益提高2.13%。

飛發(fā)分離確立產(chǎn)業(yè)地位，兩機(jī)專項滿足發(fā)展需要

中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)已正式成立，中航工業(yè)所屬從事航空發(fā)動機(jī)及相關(guān)業(yè)務(wù)的企事業(yè)單位共計46家已全部整合并入，集團(tuán)注冊資金達(dá)500億元。新集團(tuán)成立后，航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動機(jī)研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除，產(chǎn)業(yè)地位得到極大提升。航空發(fā)動機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)項目早在2015年就已寫入政府工作報告，目前兩機(jī)專項已步入實質(zhì)性階段，預(yù)期專項資金規(guī)模達(dá)1000億元，可滿足1-2款航空發(fā)動機(jī)研發(fā)的資金需求。隨著兩機(jī)專項的逐步實施，公司作為國內(nèi)軍用航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)龍頭將直接享受政策與資金紅利。

軍用航發(fā)需求旺盛，進(jìn)軍民品亦可期待

公司持續(xù)聚焦航空發(fā)動機(jī)主業(yè)，主營產(chǎn)品正逐漸由二代機(jī)向三代機(jī)過度。渦扇發(fā)動機(jī)方面，WS10“太行”發(fā)動機(jī)產(chǎn)品已十分成熟，性能與使用壽命較早期均有較大提升，目前已在我國現(xiàn)役戰(zhàn)機(jī)中大批量采用，訂單數(shù)量處于持續(xù)提升階段;新型大涵道比渦扇發(fā)動機(jī)研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，下游替換需求亦較為強(qiáng)烈。

渦軸發(fā)動機(jī)方面，公司渦軸發(fā)動機(jī)用于新型通用直升機(jī)，兩機(jī)專項中航發(fā)株洲航空動力產(chǎn)業(yè)園已為后續(xù)產(chǎn)品放量提供有力產(chǎn)能支撐。渦槳發(fā)動機(jī)為公司成熟產(chǎn)品，現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于我國國產(chǎn)運輸機(jī)，在我國航母艦隊逐步成熟的背景下，艦載預(yù)警機(jī)數(shù)量的增長或?qū)樵撔吞栃枨髱硪欢ǔ潭忍嵘Ｔ撔蓄A(yù)計未來20年我國軍用航空發(fā)動機(jī)需求約為20000臺，市場空間約為2500億元。

我國民用航空市場空間巨大，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及現(xiàn)有城市規(guī)模的擴(kuò)大與新城市群的產(chǎn)生，預(yù)計到2030年，我國將成為世界第一大單一國家航空運輸市場。近年來國家重視并不斷加速民用航空發(fā)動機(jī)的研制進(jìn)程，公司為CJ2000零部件主要供應(yīng)商，未來必將優(yōu)先受益于國產(chǎn)民用航發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期;國防預(yù)算增長不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 航發(fā) 中信 建投 維持