（原標(biāo)題：光大證券：維持明泰鋁業(yè)(601677.SH)“增持”評(píng)級(jí) 加工費(fèi)上漲+銷(xiāo)量增長(zhǎng) Q3凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高）
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持明泰鋁業(yè)(601677.SH)“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2021-23年歸母凈利潤(rùn)由17.98/25.74/33.42億元上調(diào)為20.27/27.94/37.36億元，上調(diào)幅度為13%/9%/12%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為11/8/6X。
事件：公司于2021年10月11日盤(pán)后發(fā)布2021年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14-14.2億元，同比增長(zhǎng)95-98%;扣非后歸母凈利潤(rùn)11.8-12億元，同比增長(zhǎng)99-103%。
光大證券主要觀點(diǎn)如下：
加工費(fèi)上漲疊加銷(xiāo)量增長(zhǎng)，Q3凈利潤(rùn)繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。
以公司預(yù)告的歸母凈利潤(rùn)中值14.1億元和扣非歸母凈利潤(rùn)11.9億元計(jì)算，公司2021Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別為3.23/5.21/5.67億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.76/4.48/4.66億元。2021Q1-Q3單噸鋁產(chǎn)品對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為976/1497/1584元/噸。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于加工費(fèi)上漲、再生鋁投產(chǎn)和銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
加工費(fèi)上漲和再生鋁產(chǎn)能投產(chǎn)提升產(chǎn)品盈利能力。
單噸盈利能力提升主要源于1)加工費(fèi)上漲：公司9月30日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，9月份部分產(chǎn)品上調(diào)加工費(fèi)約10%，今年累計(jì)上調(diào)加工費(fèi)三次;2)再生鋁產(chǎn)能投產(chǎn)：年處理廢鋁68萬(wàn)噸產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，帶來(lái)成本端持續(xù)優(yōu)化。
Q3鋁板帶箔銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比小幅下滑2%。
2021Q1-Q3鋁板帶箔累計(jì)銷(xiāo)量86.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%;鋁型材累計(jì)銷(xiāo)量1.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)79%。Q3單季實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔銷(xiāo)量29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%;環(huán)比Q2的29.5萬(wàn)噸下滑2%;鋁型材銷(xiāo)量0.4萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平。
擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐步落地，2025年鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)劃達(dá)200萬(wàn)噸。
公司在建韓國(guó)光陽(yáng)鋁業(yè)項(xiàng)目，新增12萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn);在建明晟新材料將新增產(chǎn)能20-30萬(wàn)噸，第一期于2021年5月份投產(chǎn);在建70萬(wàn)噸再生鋁及高性能鋁材項(xiàng)目(投資36億元)已開(kāi)工建設(shè)。公司預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)銷(xiāo)量將突破200萬(wàn)噸，較2020年的98萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：再生鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn);鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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