（原標題：山西證券：維持山鷹國際(600567.SH)“增持”評級 消費旺季景氣將至 需求端預期向好）

智通財經APP獲悉，山西證券發布研究報告稱，維持山鷹國際(600567.SH)“增持”評級，預計2021-23年實現歸母公司凈利潤為20.71/25.43/30.41億元，同比增長49.93%/22.79%/19.62%，對應EPS為0.45/0.55/0.66元，PE為7.58/6.17/5.16倍。

事件：公司發布2021年9月經營數據：1)造紙板塊：9月單月銷量50.2萬噸，同比增1.4%，均價4002.34元/噸，同比增13.37%;1-9月公司造紙銷量433.31萬噸，同比增31.34%，均價3934.85元/噸，同比增15.77%。

2)包裝板塊：9月單月銷量1.78億平米，同比增18.87%，均價3.72元/平米，同比增17.82%;1-9月公司包裝銷量14.7億平米，同比增41.4%，均價3.54元/平米，同比增10.3%。

山西證券主要觀點如下：

9月造紙板塊銷量環比下滑，均價環比小幅提升0.95%。“雙十一”消費旺季景氣將至，需求端預期向好，公司業績有望持續釋放。

9月公司國內造紙板塊實現量價齊升，單月銷量同比增長1.4%，環比下滑5.21%，均價同比增長13.37%，環比增長0.95%。展望四季度，隨著“雙十一”、“雙十二”年終大促臨近，快遞包裝需求增加，下游二級廠備貨積極性較高，預計紙企出貨順暢，后續市場交投活躍、紙價上漲概率較大，公司業績環比提升確定性高。中長期來看，近年來在供給側改革、“禁廢令”、“雙碳”政策及市場競爭等多重因素共同作用下，造紙行業集中度逐步提升，公司作為廢紙系龍頭企業之一，規模與綜合盈利能力較中小廠優勢顯著擴大，市場份額有望進一步增長。

國慶期間瓦楞箱板原紙上調幅度多為100-200元/噸，漲幅較節前進一步擴大，預計公司10月造紙板塊均價環比繼續向好。

根據資訊，10月3日起，華南地區中小紙企領漲市場，上調瓦楞紙價格100元/噸，4-6日華南地區提價紙企數量增加，華東、華北等地陸續有紙企上調紙價100元/噸，山鷹紙業上調瓦楞紙及箱板紙價格100-200元/噸，聯盛紙業上調瓦楞及箱板紙價格100元/噸。另一方面，受到局部地區疫情反復及全國多地雨水天氣等影響，國慶節前后下游消費呈現出旺季不旺特征，整體弱于此前預期，預計10月造紙板塊銷量數據平淡。

9月包裝板塊銷量環比提升3.5%，均價環比有所下滑。公司圍繞服務價值客戶為核心導向，向專業化包裝解決方案服務商轉型，板塊盈利能力有望改善。

9月公司包裝板塊單月銷量同比增長18.87%，環比增長3.49%，均價同比增長17.82%，環比下滑1.59%。截至2021年6月，云印互聯網包裝板塊實現線上交易總額(GMV)66.74億，同比增長160.19%，覆蓋下游包裝廠2萬余家，并且與隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家頭部光伏企業達成綠色包裝供應鏈合作。

受益于下游需求增加、限電停產供給收緊等預期，后續包裝紙價格上行可能性較大，但是由于紙廠及產業鏈庫存依然較高，預計漲價空間有限。

一方面，大型紙企停機保價，控制渠道貨源平衡，晨鳴、博匯減產16.7萬噸，萬國太陽停產7天，山鷹、玖龍停機減產影響7.86萬噸;另一方面，廣西、廣東、江蘇、福建等造紙大省發布能耗雙控指標預警，多地錯峰限電，疊加秋冬季全國各地環保督察加碼，當地紙廠被動停機限產，市場形成減產預期。如山鷹國際、玖龍紙業、理文造紙、金洲紙業等前期紛紛宣布停機檢修，停機時間5-10天不等。

風險提示：新冠肺炎疫情加劇風險;原材料價格波動風險;產能過剩風險等。

關鍵詞： 山西 增持 將至 景氣