觀點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議暫停加息，但是加息終點(diǎn)預(yù)期上調(diào)50BP，傳達(dá)鷹派信息。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，通脹依然是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的首要目標(biāo)，目前就業(yè)市場(chǎng)緊張，通脹粘性依舊較強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑依然將主要依賴(lài)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此美國(guó)貨幣政策不確定性猶存，預(yù)計(jì)7月繼續(xù)加息概率較大，年內(nèi)不會(huì)開(kāi)啟降息。展望后市，盡管美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了超預(yù)期鷹派信號(hào)，但市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步定價(jià)加息的動(dòng)力，還需等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐加息預(yù)期暫時(shí)趨于穩(wěn)定。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注核心通脹中住房和就業(yè)薪資相關(guān)數(shù)據(jù)。基于以上分析，黃金短期內(nèi)面臨估值修正壓力，但長(zhǎng)線(xiàn)向好邏輯不變。

(資料圖片)

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議按兵不動(dòng)，但點(diǎn)陣圖大幅上調(diào)50bp，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期年內(nèi)再加息兩次，超出市場(chǎng)預(yù)期。那么如何理解本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議？美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策向市場(chǎng)傳達(dá)出了哪些信號(hào)？對(duì)貴金屬后續(xù)走勢(shì)又做出了那些指引？

詳細(xì)分析如下：

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議暫停加息，但是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表明加息仍未停止，點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)預(yù)期上調(diào)50BP，傳達(dá)鷹派信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議暫停加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5%-5.25%，縮表將繼續(xù)按2022年5月計(jì)劃有序進(jìn)行。但點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)加息終點(diǎn)預(yù)期上調(diào)了50BP。美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)，下調(diào)PCE預(yù)測(cè)，但上調(diào)了核心PCE預(yù)測(cè)，點(diǎn)陣圖顯示2023年預(yù)計(jì)將加息至5.5%-5.75%，較3月會(huì)議提升50bp，并認(rèn)為2023年不會(huì)降息，鷹派程度有所提升。

暫停加息的同時(shí)，上調(diào)利率終點(diǎn)預(yù)期，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估經(jīng)濟(jì)與通脹仍有較強(qiáng)韌性，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制性仍有不足風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，近期數(shù)據(jù)對(duì)通脹與就業(yè)前景的指引并不明朗，且金融風(fēng)險(xiǎn)的影響仍不可忽視，使得美聯(lián)儲(chǔ)也無(wú)法忽視過(guò)度加息問(wèn)題。因此在面臨加息不足與過(guò)度加息的權(quán)衡時(shí)，在加息接近尾聲時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)保持對(duì)未來(lái)緊縮的較強(qiáng)硬姿態(tài)，同時(shí)暫停加息。

圖1：6月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖

數(shù)據(jù)來(lái)源（Fed）

圖2：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源（Wind）

通脹依然是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的首要目標(biāo)，目前就業(yè)市場(chǎng)緊張，通脹粘性依舊較強(qiáng)。

鮑威爾在議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，價(jià)格穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)的基石，是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，通貨膨脹率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。雖然通脹進(jìn)入下行通道，但過(guò)程漫長(zhǎng)且節(jié)奏慢于預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然趨于上行，將通脹率降至2%的過(guò)程還有很長(zhǎng)的路要走。商品通脹方面，供給端還沒(méi)有恢復(fù)到過(guò)去水平。住房通脹方面，租金下降只是時(shí)間問(wèn)題。今年和明年的通脹下降都主要來(lái)自住房通脹。核心服務(wù)通縮跡象尚不明顯。

結(jié)合5月CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份美國(guó)CPI同比上漲4%，低于4月份4.9%的漲幅，相比去年9.1%的峰值已經(jīng)明顯回落；環(huán)比上漲0.1%，低于4月份0.4%的增幅。美國(guó)核心CPI在5月份同比上漲5.3%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的5.2%；環(huán)比上漲0.4%，與3月和4月的環(huán)比漲幅持平。由此可見(jiàn)，美國(guó)核心通脹壓力仍然較大。從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，住房部門(mén)仍然是推高美國(guó)核心通脹的主要因素，5月住房租金CPI同比上漲8.1%，環(huán)比上漲0.5%，環(huán)比增幅與4月持平。根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，住房CPI增幅占核心CPI總增幅的60%以上。除住房?jī)r(jià)格外，核心CPI的其他指數(shù)中，二手車(chē)和卡車(chē)CPI已連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上漲4.4%，機(jī)動(dòng)車(chē)保險(xiǎn)CPI環(huán)比上漲2.0%，服裝、個(gè)人護(hù)理及教育等指數(shù)環(huán)比也有所上升。部分商品和服務(wù)價(jià)格的上漲將影響美國(guó)家庭的支出決策，加大通脹粘性。

就業(yè)方面，鮑威爾表示，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張。5月失業(yè)率上升至3.7%，但依然處于較低水平。薪資對(duì)于通脹的影響上升，核心通脹的下降需要薪資回到與2%通脹一致的水平。勞動(dòng)力市場(chǎng)有許多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題無(wú)法靠美聯(lián)儲(chǔ)解決。雖然目前勞動(dòng)力需求仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，但也有一些跡象表明，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求關(guān)系正在進(jìn)入更好的平衡狀態(tài)。近幾個(gè)月來(lái)，勞動(dòng)力參與率有所上升，名義工資增長(zhǎng)已顯示出緩解的跡象，今年迄今為止的職位空缺也有所下降。9月份預(yù)測(cè)的失業(yè)率中值在今年年底上升至4.1%，在明年年底上升至4.5%。隨著時(shí)間的推移，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求狀況將達(dá)到更好的平衡，從而緩解通脹的上行壓力。

圖3：CPI同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源（Wind）

圖4：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源（Wind）

圖5：失業(yè)率

數(shù)據(jù)來(lái)源（Fed）

圖6：就業(yè)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源（Wind）

美國(guó)貨幣政策不確定性猶存，7月繼續(xù)加息概率較大，市場(chǎng)降息預(yù)期推遲到2024年。

由于當(dāng)前美國(guó)核心通脹依然較高且存在較強(qiáng)的粘性，美聯(lián)儲(chǔ)離實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)仍有相當(dāng)差距。此外，考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)迅速改變其政策方向。因此，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在7月的議息會(huì)議上或今年晚些時(shí)候再次加息。6月議息會(huì)議后，聯(lián)邦利率期貨市場(chǎng)預(yù)期降息已經(jīng)推遲至2024年1月份，預(yù)計(jì)今年內(nèi)不會(huì)啟動(dòng)降息。此外，當(dāng)前加息節(jié)奏的放緩與終端利率水平無(wú)關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)表示，對(duì)于未來(lái)的加息路徑將根據(jù)具體情況靈活決策，并依賴(lài)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。核心PCE通脹未出現(xiàn)明顯下降是導(dǎo)致點(diǎn)陣圖上調(diào)的重要原因。在美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議之前，將公布6月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)良好，并且沒(méi)有出現(xiàn)更多的金融風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)支持美聯(lián)儲(chǔ)在7月繼續(xù)加息。

黃金短期內(nèi)面臨估值修正壓力，但長(zhǎng)線(xiàn)向好邏輯不變。

通脹仍是左右美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的核心因素，同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定等。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性、美國(guó)銀行業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有集中爆發(fā)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策更多受到核心通脹制約。

展望后市，盡管美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了超預(yù)期鷹派信號(hào)，但市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步定價(jià)加息的動(dòng)力，還需等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，加息預(yù)期暫時(shí)趨于穩(wěn)定。在歐央行加息影響下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)維持區(qū)間震蕩。美債收益率反彈放緩，10Y收益率很可能在震蕩區(qū)間上沿受阻回調(diào)。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注住房和就業(yè)薪資相關(guān)數(shù)據(jù)。若數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁則很可能刺激市場(chǎng)上修加息預(yù)期。因此，黃金短期內(nèi)面臨估值修正壓力，但長(zhǎng)線(xiàn)向好邏輯不變。

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