自2022年下半年以來，A股中藥股頻頻發(fā)出走強的信號。康緣藥業(yè)的股價也走出了一波凌厲的行情，從去年10月10日的13.06元/股，快速漲至11月30日的27.5元/股，期間漲幅高達110.57%。

進入2023年后，康緣藥業(yè)股價出現(xiàn)第二波強勢上漲，從年初的18.79元/股漲至4月11日收盤30.6元/股，三個多月漲幅高達62.85%。

股價大漲背后，康緣藥業(yè)近年來業(yè)績表現(xiàn)確實可圈可點。但是隨著中成藥集采來襲，這種股價與業(yè)績齊飛的局面恐怕難以延續(xù)下去。

【資料圖】

中成藥集采來襲

近期，康緣藥業(yè)股價劇烈波動，4月7日當天收盤大跌4.83%，4月10日上午，中藥板塊早盤跳水，康緣藥業(yè)跌停，馬應龍大跌近9%，九芝堂、昆藥集團、羚銳制藥、一品紅等跟跌。

從消息面上看，3月27日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），向社會公開征求意見。該文件發(fā)布后，市場擔憂的情緒彌漫開來。

與此同時，3月29日，第八批國家組織藥品集中采購在海南省陵水縣產生擬中選結果，公示結束后將發(fā)布正式中選結果。此次集采有39種藥品采購成功，擬中選藥品平均降價56%。

自2018年以來，國家醫(yī)保局共組織開展8批次國家藥品集采，共納入333種藥品，平均降幅超50%。據西南證券研報統(tǒng)計，前7次全國藥品集采平均降幅分別為52%、53%、53%、52%、56%、48%、48%，最高降幅分別為96%、93%、95%、96%、99%、74%、98%。

市場普遍認為，中成藥集采規(guī)則相對友好，降幅會比較溫和。但從湖北、廣東、北京、山東此前組織的地區(qū)中成藥集采來看，平均降幅分別為42%、56%、23%、44%，降幅并沒有比化學藥集采溫和多少。

在2021年12月，由湖北省組織的中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購中，康緣藥業(yè)的血塞通注射液（2ml:100mg，10支）基準報價16.7元，擬中選價格6.68元，降幅達到60%。而按照擬中選價格，該藥一支的價格不到0.7元。

截至目前，康緣藥業(yè)多個產品已中選省際聯(lián)盟集中帶量采購，包括重磅產品熱毒寧注射液，以及大株紅景天膠囊、大株紅景天片、復方丹參顆粒、銀杏葉片等等。

除此之外，醫(yī)保談判“靈魂砍價”的殺傷力同樣絲毫不亞于集采，以康緣藥業(yè)旗下另一大單品銀杏二萜內酯葡胺注射液為例，該產品在2017年進入乙類醫(yī)保目錄的價格為316元/支，相比進入醫(yī)保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二輪談判后，醫(yī)保支付標準由原來的316元/支降為93.7元/支，降幅高達70.35%。

理論上，無論是集采中選還是進入醫(yī)保目錄，藥企都可以通過以價換量，節(jié)省流通環(huán)節(jié)的銷售費用支出來保住利潤。

但藥企能否成功實現(xiàn)以價換量還取決于降價后銷售額的增長情況，現(xiàn)實情況是多數藥企以價換量似乎并不明顯，而且銷售費用也并沒有因此出現(xiàn)明顯下滑。

康緣藥業(yè)銀杏二萜內酯葡胺注射液在2021年出現(xiàn)以價換量的效應，銷售額開始回升。但2022年，該產品銷量又同比下滑14.37%。與此同時，康緣藥業(yè)的銷售費用依然維持較高水平，2022年銷售費用為18.68億元，同比增長17.99%，銷售費用率達到42.93%。

熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液和金振口服液是康緣藥業(yè)三大核心大品種，其中熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射都面臨著被“集采”和醫(yī)保談判“靈魂砍價”的風險。

疫情“紅利”消失

康緣藥業(yè)近年來強勢的業(yè)績表現(xiàn)，則有賴于新冠疫情。數據顯示，2022年康緣藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入為43.51億元，同比上升19.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.34億元，同比上升35.54%。

今年一季度，康緣藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入13.52億元，同比增長25.39%；歸母凈利潤1.41億元，同比增長28.6%，歸母凈利潤增速已經連續(xù)六個季度維持在28%至51%的高增長區(qū)間。

不過具體來看，康緣藥業(yè)的業(yè)績高增長背后，新冠疫情出了不少力。2022年康緣藥業(yè)注射液營收為14.51億元，占比為33.35%，今年一季度，注射液板塊實現(xiàn)營收5.9億元，占比大幅上升至43.64%。

個中原因是公司的熱毒寧注射液先后被列入國家發(fā)布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥，由此帶來銷量大幅增長。2022年，熱毒寧注射液銷量同比增長54.29%。

此外2022年12月10日，國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預指引》（簡稱《指引》）中，康緣藥業(yè)的獨家品種散寒化濕顆粒、金振口服液、杏貝止咳顆粒以及加味藿香正氣軟膠囊預防、康復進入用藥方案。

去年年底在放開疫情管控后，國內新冠感染集中爆發(fā)，居民對清熱解毒類中成藥購買需求大增，康緣藥業(yè)的金振口服液、銀翹清熱片、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒一度在市場上被買斷貨。

據悉，金振口服液四季度的銷售額同比增長80%以上。與此同時，去年四季度康緣藥業(yè)實現(xiàn)營收12.25億元，單季營收創(chuàng)出歷史高位，今年一季度營收再創(chuàng)歷史新高。不過，就目前來看，新冠疫情已近尾聲，相關藥品的需求或將出現(xiàn)下滑。（內容來源|商業(yè)華觀）

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