雖然已經成功過會，但江蘇萬高藥業股份有限公司（簡稱“萬高藥業”）留給資本市場的一系列問題依然懸而未決。

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(資料圖片僅供參考)

核心藥品集采失利，可持續經營能力存疑

公開資料顯示，成立于2003年的萬高藥業以做仿制藥起家，主營業務包括化學藥和中成藥的研發、生產、銷售。

據招股書介紹，萬高藥業產品覆蓋心血管、糖尿病及其并發癥、鈣補充劑、抗腫瘤、消化道等多個領域用藥，涉足領域不可謂不廣，甚至近兩年市場上最火爆的CMO/CDMO業務，萬高藥業也有布局。

但反觀公司規模，截至2022年6月30日，萬高藥業的總資產僅為7.92億元，2019年至2022年1-6月，營業收入分別為6.40億元、6.70億元、6.60億元、3.15億元；凈利潤則只有6,287.63萬元、5,861.77萬元、8,906.59萬元、3,560.04萬元，公司整體規模在醫藥領域處于較小水平，而且業績也幾乎停滯下來。

對大型制藥企業而言，廣泛的業務布局并無不妥。但對于資產規模只有7.92億元的萬高藥業，這樣的業務布局是否合理就值得商榷了。

在實力有限的情況下“四面出擊”的結果可能造成公司核心競爭優勢的缺失以及產品質量跟不上，而這樣的情況在萬高藥業身上體現得淋漓盡致。

雖然涉及的治療領域十分廣泛，但萬高藥業的主要產品其實只有8款，包括治療心血管疾病的纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片、馬來酸氨氯地平分散片和苯扎貝特散片，以及治療糖尿病并發癥的羥苯磺酸鈣膠囊/分散片，補鈣的碳酸鈣D3咀嚼片，治療慢性胃炎的消化系統用藥鋁碳酸鎂咀嚼片，還有一款抗腫瘤的中成藥鴉膽子油軟膠囊。

然而作為公司核心產品，萬高藥業的纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片、鋁碳酸鎂咀嚼片和馬來酸氨氯地平分散片在國家集采中均未中標，只有在各地區組織的集采中有中標。

而且由于萬高藥業的核心產品均為仿制藥，即便在地方集采中標，降價幅度也十分劇烈。比如厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片在執行集采前2019年收入為8,345.68萬元，毛利為5,980.25萬元，但2020年執行集采后收入降至5,557.30萬元，毛利降至2,844.54萬元。

羥苯磺酸鈣膠囊/分散片2020年的收入為14,026.47萬元，毛利為11,956.32萬元，2021 年 5 月開始執行集采后當年營收降至10,037.64萬元，毛利降至7,655.63；同樣纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片的收入從13,625.93萬元降至10,691.22萬元，毛利由13,625.93萬元降至9,764.31。

與此同時，萬高藥業旗下仍有不少藥品還未通過仿制藥一致性評價，其中包括纈沙坦氫氯噻嗪分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪分散片和馬來酸氨氯地平分散片等核心產品。

數據顯示，2019年至2022年6月30日，萬高藥業已通過/視同通過一致性評價的產品營收占比僅為25.38%、22.95%、21.02%和22.16%；

仿制藥一致性評價是我國為提高藥品質量的一項舉措，在此之前由于制度缺失導致市場上充斥著大量劣質仿制藥。

2012年，國家食藥監總局（CFDA）正式啟動15個試點品種的質量一致性評價工作，該措施要求已經批準上市的仿制藥，按與原研藥品質量和療效一致的原則，分期分批進行質量一致性評價。如未能按時未能按時完成一致性評價，相關藥品或將面臨被吊銷批文的風險。

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關聯交易錯綜復雜，財務數據頻現“打架”

萬高藥業的仿制藥基本盤平平無奇，創新能力明顯不足，以這樣的基本盤沖擊IPO，不僅估值可能要大打折扣，甚至連創業板的“三創四新”的要求都達不到。

但正所謂事在人為，在IPO前夕，萬高藥業火速切入市場上熱門賽道CMO/CDMO業務。數據顯示，萬高藥業CMO/CDMO業務的收入從2020年的597.41萬元翻了數倍到了2021年的2808.98萬元。

而這筆暴增的收入則是來自關聯方太陽升醫藥集團。數據顯示，太陽升在2021年向萬高藥業購買了阿加曲班注射液、硫辛酸注射液相關技術，并委托公司對阿加曲班注射液進行加工，合計為公司帶來收入1571.48萬元，占當年CDO/CDMO業務收入的55.94%。

招股書顯示，2019 年，萬高藥業與太陽升醫藥集團成立合資公司亳州萬諾，雙方分別持股 80%、20%。根據約定，萬高藥業將部分已申報品種的上市許可持有人轉移至亳州萬諾；未來，亳州萬諾作為上市許可持有人，萬高藥業作為生產企業，太陽升醫藥集團負責落地產品的全國銷售總代理，此外，太陽升醫藥集團負責與亳州政府對接，落實政府補助資金等。

萬高藥業的關聯交易不止于此。招股書顯示，報告期內萬高藥業向關聯方紫竹星銷售藥品分別為4426.92萬元、4985.02萬元、5510.64萬元、3059.41萬元，接受藥品推廣服務支出4700.82萬元、1830.07萬元、527.14萬元、0萬元。

由于紫竹星是新三板上市公司，也需要定期披露財報，然而尷尬的是雙方披露的數據竟然出現了“打架”。

據央廣網報道，2019年，萬高藥業向紫竹星主要采購推廣服務金額為1,830.07萬元。但據紫竹星2019年半年報披露顯示，該公司僅半年時間向萬高藥業銷售的金額就達到2946.91萬元，就遠高于萬高藥業披露的全年采購數據。

這樣的財務數據“打架”還不止一次。海門日報2020年2月一篇公開報道曾稱，萬高藥業2019年實現應稅銷售7億元，利潤9000萬元，上繳稅收6000余萬元。但招股書顯示，2019年萬高藥業的營收只有6.40億元。（出品｜華博商業評論）

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