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中國銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對(duì)中國巨石進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《粗紗、電子布銷量增長，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固》，本報(bào)告對(duì)中國巨石給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.32元。

中國巨石(600176)　　核心觀點(diǎn)：　　事件 中國巨石發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 2023 年 1-6 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.30 億元，同比下降 34.26%；歸母凈利潤 20.63 億元，同比下降50.95%；扣非后歸母凈利潤 12.70 億元，同比下降 55.11%。　　上半年粗紗價(jià)格下跌， 公司粗紗及制品銷量逆勢(shì)增長 2022 年Q2 公司單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41.58 億元，同比下降 38.64%，歸母凈利潤 11.42 億元，同比下降 51.81%，扣非后歸母凈利潤 7.76 億元，同比下降 44.06%。整體來看， 公司 2023 年 Q1 及 Q2 業(yè)績同比均出現(xiàn)大幅下滑， 下滑原因是因?yàn)椴ＡЮw維粗紗需求低迷、價(jià)格大幅下降所致。 與此同時(shí)，公司粗紗及制品銷量逆勢(shì)上漲， 2023 年 H1 公司粗紗及制品銷量 124.18 萬噸，同比增長 16.03%， 公司行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。 2023 年上半年粗紗市場需求持續(xù)低迷，建材市場受地產(chǎn)下行等因素影響需求走弱導(dǎo)致粗紗需求下降， 同時(shí)海外粗紗市場需求呈下降趨勢(shì)， 2023 年上半年粗紗出口量下降，價(jià)格松動(dòng)。 此外， 2022 年下半年以及 2023 年國內(nèi)玻纖粗紗產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加國內(nèi)外粗紗需求下行，行業(yè)需求趨弱， 價(jià)格大幅回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)， 2023 年 1-6 月份，國內(nèi)玻纖主流產(chǎn)品無堿粗紗2400tex 纏繞直接紗均價(jià)為 4070.69 元/噸，較上年同期下跌23.34%。　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯成效， 公司電子布銷量增長 在汽車電子、基站建設(shè)等領(lǐng)域快速發(fā)展下，前期大規(guī)模投建形成的新增產(chǎn)能逐步釋放，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高端產(chǎn)品占比，實(shí)現(xiàn)電子布銷量持續(xù)增長。 2023 年 H1 公司電子布銷量 4.07 億米，同比增長 24.09%。從電子紗電子布行業(yè)需求端來看， 下游 PCB 市場整體開工仍偏低，雖終端汽車及電子電器相關(guān)銷售量有所增加，但 PCB 廠家新單接單量依舊有限，整體需求端支撐仍顯乏力。 根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)， 截至6月30日國內(nèi)主流玻纖廠家電子紗G75 日度出廠價(jià)為 7800元/噸，同比下降 17.46%。巨石桐鄉(xiāng)年產(chǎn)能 10 萬噸的電子紗智能三線已于2022 年 6 月投產(chǎn)， 如 2023 年下半年電子紗景氣度能有所上行， 將為公司 2023 年全年帶來一定業(yè)績?cè)隽俊！　∶屎蛢衾式档?2023 年 H1 公司銷售毛利率為 29.36%， 同比下降 7.67 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率 27.29%， 同比下降 8.94 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品價(jià)格下行是導(dǎo)致公司毛利率、凈利率下降的主要原因。 期間費(fèi)用率方面， 2023 年上半年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升是因?yàn)?2023 年 H1 租賃費(fèi)用及停工損失增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降是匯兌收益增加所致。　　產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù) 報(bào)告期內(nèi)公司桐鄉(xiāng) 10 萬噸細(xì)紗配套 3 億米電子布生產(chǎn)線、成都 15 萬噸短切原絲產(chǎn)線順利點(diǎn)火，九江智能制造基地 20 萬噸項(xiàng)目 1 線投產(chǎn)， 實(shí)現(xiàn)了“電子基布全球第一”的目標(biāo)。 公司后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大， 埃及 12 萬噸粗紗產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)， 公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)， 在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價(jià)權(quán)方面占據(jù)更有力的主導(dǎo)地位，進(jìn)一步鞏固公司玻纖行業(yè)龍頭地位。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化持續(xù)，不斷提升風(fēng)電紗、電子布等高精尖難及高附加值產(chǎn)品比重，發(fā)展增長潛力大的玻纖復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)，打造玻纖產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。 與此同時(shí)，公司設(shè)立巨石新能源公司， 建設(shè)全球首個(gè)玻纖零碳智能制造基地，投資風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目， 實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展能力，全面提升企業(yè)價(jià)值。　　投資建議 作為玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè)，在成本、規(guī)模、技術(shù)、品牌等方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及中高端產(chǎn)品占比的提升，公司業(yè)務(wù)有較大發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利 潤 為 45.73/52.03/57.49 億 元 ， 23-25 年 每 股 收 益 為1.14/1.30/1.44 元，對(duì)應(yīng)市盈率為 12.53/11.01/9.96 倍。基于公司良好的發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券李陽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.47%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.69。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.69。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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